钱江摩托(000913):单车收入创季度新高;强产品周期引领份额提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁/丁健/邓学/陈显帆 日期:2022-11-02

3Q22 业绩超出市场及我们预期

    公司公布3Q22 业绩:3Q22 公司实现营业收入19.0 亿元,同比+44.3%,归母净利润2.1 亿元,同比+102.1%,大排量销量高增叠加单车收入创新高,业绩表现超出我们预期。

    发展趋势

    单车收入再提升带动收入增长超预期,旺季效应摊薄费率。据中汽协数据,3Q22 公司摩托车销量约为11.7 万辆,其中大排量摩托销售5.3 万辆,同比+103.5%,占比增至45.2%。闪300 系列延续较高热度,赛550、2022 款追600 等新车型上市,提振整体单车收入增至1.6 万元(2Q22/3Q21 同口径为1.47/1.19 万元),创季度新高。3Q22 公司毛利率20.1%,同比+0.42/环比-1.92ppt。旺季规模效应摊薄期间费率,3Q22 销售/管理/研发费率合计10.7%,同比-0.2/环比-1.6ppt,汇兑收益增厚利润约8740 万元,资产及信用减值损失合计3910 万元,对利润有所摊薄,整体来看,伴随非摩业务出清接近尾声,我们预计减值的影响将逐步收窄。

    大排量产品延续强劲周期、增速跑赢行业,市场份额进一步提升。据中汽协数据,可比口径下1-3Q 大排量摩托行业累计销量达45.7 万辆,同比+63%,我们判断全年销量规模突破50 万辆确定性高,疫情反复的消费环境下逆势增长。1-3Q 公司大排量摩托累计销量达12.2 万辆,同比+87%,全年内销规模有望实现翻倍增长,外销规模稳步提升。公司增速跑赢行业带动1-3Q 公司市场份额进一步提升至27%,较2021 年+2ppt。

    后疫情时代大排量摩托消费处于成长起步期,看好头部摩企量价齐升、盈利高增。国内大排量摩托消费方兴未艾,供给端车型丰富度提升/价格下探、机车文化加速渗透及户外休闲娱乐消费兴起驱动总量扩容,中长期渗透率尚有较大提升空间。我们看好头部摩企在技术、品牌、渠道等核心壁垒上的综合优势,本土消费者洞察深刻,有望与合资/进口品牌形成差异化竞争。公司产品矩阵不断完善,具备持续推出明星产品的能力,热销车型上量有望带动销量爬坡、ASP 提升,兑现业绩高增。

    盈利预测与估值

    公司销量表现强劲,我们上调2022 年净利润9.0%至4.25 亿元,维持2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年21.0 倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.00 元目标价,对应30.9 倍2022 年市盈率和25.3 倍2023 年市盈率,较当前股价有46.7%的上行空间。

    风险

    市场需求不及预期;行业竞争加剧;海外摩托车需求下行,出口不及预期。