生物股份(600201):当季业绩承压 关注疫苗销售改善进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇茜/郭海燕 日期:2022-11-02

  业绩回顾

      3Q22/1~3Q22 归母净利润同比-34.6%/-49.8%,符合我们预期生物股份公布1~3Q22 业绩:1~3Q22 收入同比-17.2%至11.08 亿元,归母净利润同比-49.8%至2.1 亿元;其中,3Q22 收入同比-6.3%至4.67 亿元,归母净利润同比-34.6%至1.05 亿元,环比+338.6%,符合我们及市场预期。

      3Q22 业绩同比下滑且跌幅大于收入,主因猪用疫苗销售承压,及盈利能力尚未修复,3Q22 毛利率/净利率分别同比-5.4ppt/-9.7ppt;单季业绩环比回升,主因下游养殖盈利上涨、带动动物疫苗销售环比改善,及费用率较上季度有所优化,3Q22 销售/管理费用率环比分别-5.2ppt/-2.9ppt,令盈利能力有所恢复,3Q22 净利率环比+14.5ppt。

      发展趋势

      养殖盈利处于高位,动保景气度有望持续向上。从行业基本面看,3Q22 以来养殖盈利维持较高水平,据博亚和讯,当前自繁自养生猪养殖盈利上涨至1,228 元/头,推动补栏意愿及防疫需求增加。据国家兽药基础数据库,3Q22猪用疫苗批签发量同比/环比+14.3%/+36.7%,8、9 月均呈环比正增长,其中猪胃腹、细小、蓝耳等细分品类表现较好。向前看,我们认为4Q22 养殖盈利有望维持高位,动保行业景气度持续向上。

      中长期平台化发展可期。从公司经营看,1)猪用疫苗主业回暖较快,3Q22公司猪用疫苗批签发数据分别同比+78.1%/+50.0%,蓝耳、圆环、伪狂等细分品类均呈环比高增。研发上,公司不断改进工艺以降本增效,持续提升主力单品口蹄疫疫苗产品竞争力,同时于2Q22 上市新品圆-支二联疫苗,持续扩充非口产品管线;2)公司延伸布局禽用、反刍及宠物疫苗领域,后续储备产品包括鸡马立克氏病、布鲁氏菌基因缺失活疫苗、犬/猫多联疫苗等,我们认为多元业务布局有望打开公司中长期发展空间。3)营销上,公司发力大客户营销,通过推广组合免疫方案等加速大养殖集团渗透、增强客户粘性。整体看,我们认为公司有望受益于平台化转型,打开中长期发展空间。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2022/23 年27/18 倍P/E。考虑公司口蹄疫疫苗销售不佳,我们下调2022 年和2023 年盈利预测27.9%/12.6%至3.36/5.13 亿元,下调目标价-16%至10.5 元,对应2022/23 年35/23 倍P/E,31%向上空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      市场竞争加剧;产品推广低于预期;政策风险;疫情风险。