帝欧家居(002798)：行业竞争加剧 业绩承压 下调评级至中性

　　观点聚焦

    　　投资建议

    　　公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入31.15 亿元，同比下滑32.33%，归母净利润亏损3.95 亿元，去年同期盈利3.49 亿元，扣非归母净利润亏损4.11 亿元，去年同期盈利3.47 亿元，业绩低于市场预期，主要由于疫情影响公司销售叠加8 月四川停电影响公司生产。考虑公司业务持续变革调整，效果仍需观察，我们下调公司评级至中性。

    　　理由如下：

    　　行业竞争加剧，短期业绩承压。公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入7.65/12.34/11.16 亿元，同比分别-33.99%/-37.38%/-24.28%，归母净利润分别为-0.91/-1.58/-1.47 亿元，同比分别转亏/转亏/转亏，公司业绩亏损主要由于计提大额信用减值损失以及原材料、能源价格持续高位。

    　　卫浴业务稳健发展，瓷砖业务持续调整。分产品来看：1）瓷砖业务：1-3Q22 实现收入25.07 亿元，主要由于公司坚持以销售回款为目标，减少部分风险地产客户发货，导致工程渠道销售收入下滑； 2）卫浴业务：

    　　1-3Q22 实现收入4.99 亿元，同比基本维持稳定。受四川限电影响，公司8 月位于成都的生产基地部分产线停工。

    　　毛利率下滑明显，期间费用率略有增长。公司前三季度毛利率为17.31%，同比-11ppt，3Q22 毛利率为17.02%，同比-9.6ppt。费用端来看，公司前三季度期间费用率29.29%，同比+10.5ppt，其中销售/管理+ 研发/ 财务费用率分别为13.38%/11.85%/4.05% ， 同比+3.3ppt/+4.9ppt/+2.2ppt，期间管理费用有所增加，主因公司部分产线停工造成的停工损失计入管理费用所致。综合影响下，前三季度净利率为-12.69%，同比-20.3ppt，3Q22 净利率为-13.14%，同比-18.3ppt。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为短期行业竞争加剧以及公司对于大宗业务调整，对业绩带来一定影响；中长期看，此次调整阵痛有望夯实公司基本面，带来后续更扎实可持续发展

    　　潜在催化剂：疫情影响线下销售，原材料价格波动，地产景气度持续下行盈利预测与估值

    　　考虑到局部地区疫情影响家居线下消费以及公司业务持续调整，我们下调2022 年归母净利润由-0.97 亿元至-3.72 亿元，下调2023 年归母净利润22%至2.07 亿元，当前股价对应2023 年12 倍市盈率，下调评级至中性，相应下调目标价17%至7.5 元，对应2023 年14 倍市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料及能源价格回落，地产景气度回暖。