海澜之家(600398):收入韧性强 控费带动利润表现优

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/魏杏梓 日期:2022-11-02

事件描述

    公司发布2022 三季报:Q1-Q3 实现营收、归母、扣非136.75、17.49、17.65 亿元,同比变动-3.40%、-14.56%、-10.36%。其中单Q3 实现营收、归母、扣非41.59、4.74、4.98 亿元,同比变动3.4%、19.2%、30.8%。

    事件评论

    主品牌和其他小品牌带动收入正增,直营延续开店。Q3 主营收入+2.3%,环比提速10pct。

    分品牌:主品牌收入+4.1%,Q3 中7-8 月客流量回升叠加需求回暖,带动主品牌收入同比小幅上升。其他小品牌收入+18.4%增长较优,预计主要为童装等品牌表现较优。分渠道:线下-0.8%(加盟-2.5%、直营+57.2%),加盟降速为主要拖累,但加盟降幅环比Q2明显收窄,且净关店数持续下降,预计零售环境企稳下加盟有望恢复净开。直营增速优预计主要与Q3 净开店131 家、零售转好有关,Q2 以来直营开店优于加盟主要为公司近年加大购物中心拓展;线上+17.1%环比提速1.7pct,预计主因疫情下公司加大对线上渠道倾斜,以及低基数下抖音等新电商渠道高增,线上占主营收入的比重从2021 年的14%提升到2022Q1-Q3 的16.4%。

    去库影响主品牌毛利率,其他小品牌毛利率改善显著。分品牌:Q3 受主品牌毛利率同比-7.1pct 拖累,公司主营业务毛利率-3.6pct,其他小品牌(OVV、英氏等)则受益于折扣率控制较优等带动,毛利率+20.1pct。分渠道:受加盟渠道毛利率下滑影响,公司线下毛利率-4.3pct,但线上在公司折扣控制及货品结构调整下毛利率略有提升。

    控费优异带动Q3 净利率提升,弱市环境下库存管控较优。弱市公司延续优质渠道扩张下负向经营杠杆拖累Q1-Q3 归母净利率-1.7pct 至12.8%,Q3 虽毛利率受弱市叠加去库影响有所下滑,但控费优异下Q3 归母净利率同比+1.5pct 至11.4%(销售/管理费用率同比-1.8/-2.2pct)。长周期维度,公司毛利率已恢复至历史较优,且存货结构持续改善,费用率优化。运营质量来看,库存结构较优叠加公司强化库存管理下,Q3 资产减值损失同比-29.2%。

    公司前期剥离低效业务,线上多渠道拓展、线下门店结构优化、聚焦功能性单品提升产品力有望注入新增长动力。预计2022-2024 年归母净利润为22.4、27.9、31.8 亿元,对应PE 为7.9、6.3、5.6X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、门店拓展不及预期;

    2、零售环境波动;

    3、行业竞争加剧;

    4、费用投放乐观。