中国巨石(600176)2022年三季报点评：Q3业绩承压 周期+成长双属性助力盈利改善

事项：

    公司发布2022 年三季报：报告期内，公司实现营业收入161.02 亿，同比+16.38%，归母净利润55.17 亿，同比+28.17%，22Q3 实现营业收入41.93 亿，同比-20.53%，归母净利润13.11 亿，同比-23.21%。

    评论：

    公司三季度业绩承压。公司前三季度实现营业收入161.02 亿，同比+16.38%，归母净利润55.17 亿，同比+28.17%；22Q3 单季度实现营业收入41.93 亿，同比-20.53%，归母净利润13.11 亿，同比-23.21%。三季度公司业绩承压，主要系三季度玻纤市场表现较弱，公司产品销售价格下降所致。

    前三季度毛利率同比下降，期间费用管控良好。公司2022 年前三季度毛利率为36.22%，同比-9.99pct，毛利率下降一方面由于电子布价格同比大幅下降，另一方面能源价格与原材料价格上涨导致玻纤产品成本提升。期间费率7.3%，同比-3.3pct，主要系管理费率和财务费率下降所致，销售费率和研发费率变化不大，管理费率同比-1.85pct，主要系规模优势显现，管理创新能力提高为成本控制打下良好基础，财务费率同比-1.53pct，主要系利息收入增加所致。净利率为35.25%，同比+3.74pct，经营性现金流净额为36.14 亿元，较去年同期少流入3.4 亿元。

    产品三驾马车动态平衡，未来发展空间可期。1）风电纱：公司E7、E8、E9等系列齐全，性能优先，在风电纱领域份额保持全球第一，占比约三分之一，是行业内的龙头。据GWEC 公布的数据，未来几年风电领域仍将保持较大规模的增长，将推动风电纱需求上涨；2）热塑产品：与风电类似，热塑产品具有较高的技术门槛和客户认证认可的过程，因此客户粘性较强，目前风电和热塑这两个粗纱大类从量的规模上已是半壁江山。热塑产品两条专业化短切生产线相继投产，公司整体产能规模不断提升，无论是在汽车的轻量化还是在电器领域等市场份额均明显提升；3）电子布：电子布的增速最快，产能跃居全球第一，公司具备了10 亿米级别的产能规模。在大品类电子布的竞争优势很大，无论是客户关系、产能规模、产品稳定性和性能、成本等综合而言，已是处于领先地位的企业。总体而言，需求较为确定且具备高成长性，公司未来作为细分领域的领导者，也将谋求更大的市场份额，未来发展空间广阔。

    盈利预测、估值及投资评级：公司作为行业龙头，产能持续释放，经营韧性较强，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测为1.63/1.84 元/股（原值为1.59/1.71元/股），2024 年EPS 预测为2.06 元/股，对应PE 各为7x/7x/6x，根据历史估值法，给予2022 年10x PE，目标价16.3 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑，国内疫情反复。