海利尔(603639)：短期业绩受停产拖累 看好恒宁项目打开成长空间

投资要点：

    公司发布2022 年三季报：报告期内公司实现营收38.03 亿元（YoY+47%），归母净利润4.31 亿元（YoY+38%），扣非归母净利润4.82 亿元（YoY+63%）。其中Q3 季度实现营收9.92 亿元（YoY+59%，QoQ-38%），归母净利润1.01 亿元（YoY+23%，QoQ-46%）扣非归母净利润1.62 亿元（YoY+102%，QoQ-11%），业绩符合预期。Q3 季度美元升值带来汇兑收益，公司财务费用大幅下降至-0.62 亿元，但锁汇导致公允价值变动收益预计投资收益损失合计0.64 亿元，因此汇率波动对公司业绩基本未造成影响。

    主营产品价格高位回落趋稳，短期业绩或将受山东厂区停产影响。根据中农立华价格数据，2022 年Q3 公司主营产品市场均价吡虫啉15.92 万元/吨（YoY+5%，QoQ+2%）、啶虫脒15.08 万元/吨（YoY+22%，QoQ-3%）、吡唑醚菌酯25.43 万元/吨（YoY+64%,QoQ+3%）。8 月14 日，公司子公司山东海利尔反应釜发生爆炸事故，厂区全面停产。

    Q3 季度得益于产品库存，停产未对公司业绩造成显著影响。山东海利尔是公司主要得原药生产基地，截至目前，厂区仍未复产，若后续复产时间仍不明朗，叠加库存消耗，预计将对公司Q4 业绩带来较大影响。

    持续加码丙硫菌唑巩固领先优势，恒宁基地建设有序推进打开成长空间。目前，公司拥有丙硫菌唑涉及产能2000 吨，山东基地新增3000 吨产能项目未受事故影响，目前正处于设备安装及调试阶段，预计年底有望进入试生产。公司在青岛恒宁二期规划8000 吨丙硫菌唑，未来产品总产能将达到1.3 万吨。同时今年6 月公司公告，拟购买陕西金信谊26%股权，标的主营产品之一α-乙酰基-γ-丁内酯是丙硫菌唑的重要中间体之一。公司作为该产品目前国内唯二规模化生产的企业，凭借先发优势以及成本优势，将站稳丙硫菌唑国内龙头地位。公司青岛恒宁项目一期3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丁醚脲、2000 吨溴虫腈等产品正处于产能爬坡阶段，后续有望持续放量，同时恒宁二期项目有序推进，前期规划数个产品关键中间体，产业链延伸将有效降低公司原药生产成本。恒宁项目的有序推进，将开启公司持续成长空间。

    投资分析意见：2022 年下半年公司业绩受停产影响，下调公司2022 归母净利润预测为5.64 亿元（原值为6.11 亿元），维持2023-2024 年归母净利润预测为7.36、8.84 亿元，对应PE 分别为15X、12X、10X。恒宁基地建设的有序推进有力支撑公司未来发展，推动业绩持续增长，维持“增持”评级。

    风险提示：新项目进展不及预期；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅波动。