再升科技(603601)：高温限电影响Q3业绩 静待新产能新产品增量释放

投资要点

    事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业总收入11.98 亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下降23.5%，基本符合预期。

    高温限电影响下Q3 单季收入逆势增长。公司Q3 单季收入端同比增长9.3%，增速较Q2 有所放缓，主要是公司主要生产基地重庆受到高温限电影响生产，此外猪舍新风应用项目放缓、公司转口贸易的保温节能产品订单同比减少以及疫情散发等因素持续影响。但收入端逆势实现正增长主要得益于干净空气设备多个项目推进及 AGM 隔板产品的增长。

    原材料上涨、限电限产推升成本，叠加结构性因素致Q3 毛利率回落明显。公司Q3 单季毛利率为24.2%，同比/环比分别下降5.0pct/2.1pct，一方面玻璃棉与制品生产相关大宗材料价格同比上涨，另一方面、限电影响的产能损耗、期间费用有所增加，推升成本端。此外，干净空气设备等低毛利的产品占比提升也影响综合毛利率。预计随着生产条件恢复正常，Q4 毛利率或有改善。

    现金流改善，负债率有所下行。公司前三季度经营活动现金净流量同比增长173.9%至1.96 亿元，显著好于盈利端表现，得益于公司到期货款回款增加，同时部分子分公司享受税收缓交政策。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降41.0%至0.64 亿元，预计主要是前期玻璃棉和滤纸产线进入投产调试阶段。三季报资产负债率28.8%，同比-2.9pct，得益于现金流改善。

    新产能释放有望贡献增量，新产品开拓显现亮点。5 万吨/年玻璃棉和8000 吨/年滤纸项目进入投产调试阶段，新产能释放有望贡献业绩增量。

    此外公司新产品开拓显现新亮点，实现了多个新产品新应用的突破，除了干净空气产品应用场景进一步拓宽，绿色建筑布局家居舒适无尘空调系统和节能保温系统，此外开拓阻燃滤筒、卡车用油过滤等产品。10 月公司完成可转债发行，资金实力进一步增强。

    盈利预测与投资评级：公司干净空气业务版图日趋完善，产品研发和市场应用不断取得新突破，高效节能稳步扩张，随着公司产能扩张落地、高端应用替代，市场份额有望稳步提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.05/2.63/3.39 亿元，对应EPS 分别为0.20/0.26/0.33 元，10 月28 日收盘价对应市盈率分别为26/20/16 倍，首次覆盖给予“增持”

    评级。

    风险提示：新产品、应用开拓不及预期，原材料大幅上涨的风险。