格林美(002340)：Q3出货量环比微增 镍资源项目放量可期

10 月30 日公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入214 亿元，同比+65.8%，实现归母净利润10.06 亿元，同比+40.4%，扣非归母净利润9.23亿元，同比+39.0%。2022Q3 实现营业收入74.5 亿元，同比/环比分别+52.3%/+7.1%，实现归母净利润3.25 亿元，同比/环比分别+81.3%/-7.11%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比/环比分别+77.8%/-2.6%。

    三元前驱体出货量环比小幅增长，略低于预期。公司前三季度三元前驱体销量超10.5 万吨， Q3 出货约3.9 万吨，环比+8%，全年出货指引为15-16 万吨，略低于预期，我们认为主要受欧洲需求疲弱影响，而公司海外出口比例较高。Q3 公司毛利率12.3%，环比-2.4pct，或主要因产能利用率较低所致。公司最新一代浓度梯度超高镍低钴（8 系）核壳三元前驱体实现量产，高电压三元前驱体在行业首次批量商用化。

    动力电池回收业务同比增幅明显。1-9 月累计回收动力电池逾1.2 万吨（1.50GWh)，同比+130%，实现销售收入4.6 亿元，同比+298%，其中三季度回收动力电池约3500 吨（0.42GWh）。预计全年回收退役动力电池包（不含废料）2 万吨以上，预计市场占有率将达到10%以上。

    镍冶炼项目有望明年贡献利润，150 万吨供货协议保障镍矿来源。QMB 一期3 万吨9 月底竣工投产，目前正处于产能爬坡期，预计明年实现达产，二期4.3 万吨正式启动；9 月公司与伟明环保签署布局年产高冰镍含镍金属5 万吨（印尼）新合作项目；9 月公司与Nickle Industries 签署150 万吨镍金属的红土镍矿长期的绿色原料供应协议（20 年期限）。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024 归母净利润分别为14.6、22.5、31.5 亿元，对应PE 分别为26、17、12 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期等。