中航沈飞(600760)2022年三季报点评：业绩持续稳健增长；航空主机龙头带动产业链发展

事件：公司10 月28 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收302.8亿元，YoY+20.6%；归母净利润17.4 亿元，YoY+22.6%；扣非归母净利润17.0亿元，YoY+22.5%。公司业绩基本符合市场预期。

    单季度业绩持续增长。公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收78.0 亿元（YoY+34.8%）、120.1 亿元（YoY+17.0%）、104.7 亿元（YoY+15.6%）；分别实现归母净利润5.1 亿元（YoY+48.2%）、6.1 亿元（YoY+4.5%）、6.2亿元（YoY+26%）。单季度业绩均有不同幅度增长。2）3Q22 毛利率为9.1%，同比下降0.74ppt；净利率5.9%，同比提升0.30ppt。前三季度毛利率同比下降0.31ppt 至9.5%；净利率同比下降0.09ppt 至5.7%。

    费用管控能力有所增强；研发投入不断加大。公司2022 年前三季度期间费用率为2.6%，同比减少0.11ppt。其中：1）管理费用率1.7%，同比减少0.04ppt；2）研发费用率1.8%，同比增加0.21ppt，研发费用5.3 亿元，YoY+34%，主要是研发投入不断加大；3）销售费用率0.02%，同比减少0.02ppt；4）财务费用率-0.9%，去年同期-0.6%，主要是利息收入增加和汇兑净损失减少导致。

    应收/存货增长或表明订单景气；航空主机龙头或将带动相关产业链发展。

    截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据54.8 亿元，较年初增加51.2%，主要是销售产品增加；2）存货100.1 亿元，较年初增加13.9%；3）预付账款167.0亿元，较年初减少23%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；4）合同负债132.5 亿元，较年初减少64%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认了收入导致；5）经营活动净现金流-120.8 亿元，去年同期74.1 亿元，主要是上期收到客户货款较多导致。产业链发展方面，2022 年9 月26 日，公司的全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航产集团三方签订了《战略合作框架协议》，旨在贯彻落实“东北振兴”及国有企业改革重要部署，充分发挥沈飞公司航空主机龙头和供应链“链长”作用，同时借助沈飞新区政府和沈阳航产集团相关优势资源，引领航空产业链和供应链优化。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化；另一方面，产业链优化在一定程度上也有利于提高其配套质量和效率，最终或可实现多方互利共赢。

    投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加战略合作协议在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是21.73 亿元、27.55亿元、34.32 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为64x/50x/40x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。