天士力(600535)：费用影响短期业绩表现 三季度环比显著改善

　　2022年三季报

    　　2022年前三季度，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长5.73%；利润总额-2.67亿元，同比减少115.75%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比减少122.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.69亿元，同比减少17.62%；基本每股收益0.22元，同比减少122.22%。2022年Q3单季，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比减少84.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.14亿元，同比减少0.06%。

    　　非经常性损益影响业绩表现

    　　年初至报告期末，公司归母净利润同比大幅下降，主要因公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降所致；年初至报告期末，公司扣非归母净利润较上年同期下降17.62%，主要因公司支付美国Sutro Biopharma，Inc.许可费1.69 亿，剔除此因素影响，公司扣非归母净利润跟上年同期基本持平。

    　　多项主营业务稳中有增，化学制剂板块受集采影响业绩承压，分业务来看，2022年前三季度，公司中药业务实现营业收入38.71亿元，同比增长7.7%；毛利率70.87%，较去年同期下降了2.04个百分点。

    　　化学制剂药业务实现营业收入9.31亿元，同比减少4.89%；毛利率80.05%，较去年同期上升了0.47个百分点。化学原料药业务实现营业收入0.59亿元，同比增长6.36%；毛利率56.64%，较去年同期下降了0.43个百分点。生物药业务实现营业收入1.82亿元，同比增长2.14%；毛利率67.33%，较去年同期上涨了4.03个百分点，医药商业业务实现营业收入9.98亿元，同比增长10.19%；毛利率26.11%，较去年同期增长了0.71个百分点。整体来看，公司核心中药、生物药、医药商业等主业稳中有增；公司化学制剂药板块收入同比有所下滑，主要受蒂清产品自2021年5月起执行新集采价格所致。

    　　在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富

    　　报告期内，公司多项在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富。创新药方面，公司拟用于治疗斑块状银屑病的1.1类创新中药九味化斑丸获得国家药监局临床试验批准；拟用于2型糖尿病（T2DM）和非酒精性脂肪肝炎（NASH）治疗的培重组人成纤维细胞生长因子21注射液（B1344注射液）获得国家药监局临床试验批准；抗肿瘤药物方面，靶向PD-L1和VEGF的双抗融合蛋白B1962注射液获批进行临床试验。仿制药方面，赖诺普利氢氣唾嗉片通过仿制药质量和疗效一致性评价；注射用砌替佐米获得药品注册证书。随着研发管线顺利推进，公司产品布局进一步提升，有望驱动业绩增长。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.83元、0.89元和1.00元，对应的动态市盈率分别为13.37倍、12.46倍和11.05倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重驱动，维持买入评级。

    　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险