国联证券(601456):资管投行表现优秀 高基数下第三季度收入净利润下滑

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:孙婷/Vivian Xu 日期:2022-11-01

  投资要点:公司为国有券商,管理层具有丰富的业界经验并备受股东信任。作为基金投顾首批试点券商,公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展。目标价12.64 元/股,维持“优于大市”评级。

      【事件】国联证券发布2022 年三季度业绩:2022 年前三季度公司实现营业收入20.5 亿元,同比基本持平;归母净利润6.4 亿元,同比-2.0%;对应EPS 0.23 元,ROE 3.88%,同比-2.17pct。公司第三季度实现营业收入7.8 亿元,同比-15.5%,环比+22.5%。归母净利润2.1 亿元,同比-25.8%,环比-16.9%。

      受市场交易量影响,经纪业务小幅下滑,基金投顾行业领先。2022年前三季度公司经纪业务收入4.1 亿元,同比-8.5%。公司两融余额87 亿元,较年初-16.6%。2022 年前三季度全市场日均股基交易额10270 亿元,同比-7.1%,两融余额15382 亿元,较年初-16%。公司于2020 年成为首批基金投顾试点券商。公司基金投顾从近7000 支公募基金产品中系统地优选出包含50 支基金的备选库并动态更新,并在策略中匹配不同风格投资的实际需求,优中选优形成基金组合。

      投行业务取得增长,无IPO 储备恐未来受限。2022 年国联证券投行业务收入4.2 亿元,同比+35.5%。公司股权业务承销规模同比-52.5%,债券业务承销规模同比+1.2%。股权主承销规模59.4 亿元,排名第40;其中IPO 2 家,募资规模22 亿元;再融资3 家,承销规模37 亿元。债券主承销规模278 亿元,排名第35。在wind 统计中,公司没有IPO 储备项目。

      资管业务大幅增长,资管子公司成立有望促进业务持续增长。2022年前三季度公司资管业务收入1.3 亿元,同比+63%。2022 年4 月公告显示,公司拟出资人民币10 亿元设立资产管理子公司,从事证券资产管理业务、公开募集证券投资基金管理业务。我们预计,公司资管业务将随着资管子公司的开设进一步发展壮大,迎来规模和收益的稳步提升。

      受市场影响,自营业务出现下滑。投资净收益(含公允价值)9.3亿元,同比-5.4%,其中第三季度投资净收益(含公允价值)3.6 亿元,同比-24.6%。2022 年来,权益市场表现低迷,万得全A 指数2022 年前三季度下跌21%,第三季度下跌13%,对自营业务影响较大。

      【投资建议】预计公司 2022-2024E 每股净利润分别为 0.32、0.38、0.40 元,每股净资产分别为 6.32、6.60、6.89 元。参考可比公司估值水平,我们给予其 2022E 2.0x P/B,目标价12.64 元/股,维持“优于大市”评级。

      风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。