中航电子(600372)：单季度研发费用计提较多影响表观业绩增速

事件描述

    公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收79.00 亿元（+13.89%），归母净利润6.95亿元（+20.85%），扣非归母净利润5.87 亿元（+14.27%），其中Q3 实现营收27.13 亿元（+16.89%），归母净利润1.75 亿元（-7.99%），扣非归母净利润1.51 亿元（-13.55%）。整体业绩不及预期。

    事件评论

    新机列装叠加信息化程度提升，公司营业收入持续稳健增长。公司单季度营收增长16.89%，生产交付情况较为稳健。公司作为我国军民用机载航电系统的龙头企业，“一代飞机三代航电”逻辑双击下产业趋势拐点向上，收入增速未来长时间有望维持稳健增长的态势。

    毛利率单季度持续提升，研发费用高增拖累表观业绩增长。公司单三季度的销售毛利率为31.49%，同比提升0.61pct，环比提升1.76pct，在公司交付量提升规模效益逐步显现以及在新机型放量的背景下的产品结构升级，公司盈利能力缓速上升的趋势较为显著。公司单三季度研发费用计提3.87 亿元，同比提升1.83 亿元（+89.70%），是公司业绩增长小于营收增长的主因。

    吸收合并事宜股东大会通过，股东增持彰显长期信心。公司拟吸收合并中航机电的方案已获得股东大会通过，后续在交易所和证监会通过后整体合并方案将顺利实施。同时基于对公司长期投资价值的认可和未来稳定发展的信心，公司控股股东中航科工再次增持中航电子股份，预计最高增持额度可达4000 万元。

    盈利预测与估值：维持买入评级。预计公司22/23/24 年营业收入为112.43/131.07/153.58亿元，同比增速为14%/17%/17%；预计归母净利润为9.82/13.02/16.66 亿元，同比增速为23%/33%/28%，对应PE 为37/28/22 倍。

    风险提示

    1、公司在部分领域存在一定竞争失去部分份额的风险；2、国企改革以及吸收合并事宜的进展不及预期的风险。