昭衍新药(603127)：在手订单充沛 业绩高增长延续

　　本报告导读：

    　　新签及在手订单充裕，产能稳步扩充，收购实验模型企业，强化供应链安全，提升非临床CRO 服务能力，业绩高增长有望延续，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2022Q1-3 实现营收12.76 亿元（+48.97%），归母净利润6.32 亿元（+154.85% ），扣非归母净利润6.05 亿元（+178.60%）。其中Q3 单季度营收5.00 亿元（+55.01%），归母净利润2.61 亿元（+176.77%），扣非归母净利润2.60 亿元（+195.97%）。

    　　2022Q1-3 剔除未实现生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后，扣非归母净利润同比增长70.99%，业绩高增长延续。

    　　维持公司2022-2024 年EPS 为1.54/1.88/2.40 元， 考虑板块估值中枢下移，下调目标价至84.60 元（原为109.82 元），对应2023 年PE45X，维持增持评级。

    　　盈利能力提升。2022Q1-3 毛利率49.70%（-0.01pct）。费用端：销售费用率0.57%（-0.18pct），管理费用率18.27%（-4.55pct），研发费用率3.92%（-0.17pct）。费用管控合理，叠加生物资产公允价值变动收益，盈利能力提升明显，前三季度净利率达49.52%（+20.57pct）。

    　　在手订单充沛，保障业绩增长。截至2022Q3，在手订单超46 亿元，预计Q3 新签订单仍维持较高增速。产能方面苏州昭衍II 期工程持续推进，公司合理规划项目排期，产能利用率进一步提升。实验模型方面上半年收购玮美生物及英茂集团各100%股权，强化上游供应链安全，提升非临床安评能力，为业绩实现提供强有力保障。

    　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。

    　　风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。