中科电气(300035)2022年三季报点评：三季度业绩符合预期 一体化布局不断深化

事项：

    22Q3 收入17.12 亿，同比增加202.9%，环比增加45.7%；归母净利润1.63 亿，同比增加78.9%，环比增加21.6%；扣非归母净利润1.80 亿，同比增加102.7%，环比增加25.9%；

    22Q3 毛利率18.4%，环比下降2.3pcts，费用率8.2%，环比下降0.8pcts，净利率9.52%，环比下降1.9pcts。

    评论：

    产能翻倍，石墨化自供率提升。公司现有负极产能14.2 万吨，新产能不断投放，预计2023 年达到年产能28.7 万吨，实现产能翻倍。目前公司现有石墨化加工产能8.0 万吨，预测公司2023 年底达到23.2 万吨，2023 年底石墨化自供比例将达到80%以上。

    绑定优质客户，保障新产能消化。目前公司产能紧张，产品供不应求。锂电负极业务，公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SKOn、ATL 等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系。同时，公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时，积极拓展行业内优质新客户，并加大了海外市场的开拓力度，优质客户资源有利于保障产能提升后的消化。公司已与宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等紧密合作，并进一步扩产，未来公司产能利用率得到保障。

    投资建议：考虑到公司石墨化自供率提升促进单吨净利上升，产能持续扩张并绑定优质客户，很有可能为公司带来超额收益，我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为6.98/12.04/16.32 亿元，当前市值对应PE 分别为20/11/8 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，对应目标价33.30 元，给予“强推”

    评级。

    风险提示：新股股价波动风险；项目进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中风险等。