高能环境(603588)：疫情影响项目投运进度 新项目投运发展加速

　　投资要点

    　　事件：2022 年前三季度公司实现营业收入61.90 亿元，同比增长12.85%；归母净利润6.03 亿元，同比增长3.24%；扣非归母净利润5.49 亿元，同比变动-2.64%，符合我们预期。

    　　疫情影响资源化项目投运进度，新项目投运发展加速。1）2022 年前三季度公司实现营业收入61.90 亿元，同比变动+12.85%，单三季度营业收入21.93 亿元，同比变动+3.75%，环比变动-9.78%。2）2022 年前三季度公司实现归母净利润/扣非归母净利润6.03/5.49 亿元，同比变动+3.24%/-2.64%，单三季度归母净利润/扣非归母净利润1.58/1.34 亿元，归母净利润同比/环比变动-18.09%/-42.28%，扣非归母同比/环比变动-26.65%/-45.41% 。3 ） 2022 年前三季度销售毛利率/ 净利率21.40%/10.59%，毛利率/净利率同比变动-2.03pct/-1.11pct。受各地疫情及川渝限电等影响，公司工程节奏放缓，影响部分工程业务收入确认和新建扩建资源化项目投运节奏。目前公司金昌高能、重庆耀辉、靖远宏达深度资源化产线均已建成投运，期待q4 新产能贡献。

    　　现金流表现良好，运营占比提高盈利质量提升。2022 年前三季度公司1）经营活动现金流净额6.55 亿元，同比增加60.9%；2）投资活动现金流净额-17.07 亿元，同比减少42.55%；3）筹资活动现金流净额24.26 亿元，同比增加586.54%。2022 年上半年公司运营业务收入毛利占比已达59%/ 54%，随着资源化项目的投运和垃圾焚烧项目建设的减少，我们预计运营占比仍将继续提高，将为公司带来良好的现金流表现。

    　　龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。

    　　同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们下调2022-2024 年归母净利润从10.0/13.1/17.0 亿元至9.1/11.6/14.8 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.76/0.97 元 ，2022-2024 年PE16.6/13.0/10.2 倍（估值日2022/10/28），维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧