华伍股份(300095)：成本下降净利润环比增长明显 海外市场加速渗透

　　事件：

    　　公司公布三季报：2022 年公司前三季度公司实现营收10.54 亿元，yoy-1.29%；归属母公司净利1.30 亿元，yoy-25.33%；扣非归属母公司净利1.15 亿元，yoy-29.09%。

    　　点评：

    　　1、Q3 单季度环比正增长：公司实现营收3.69 亿元，yoy+5%，环比+9.05%；归属母公司净利0.52 亿元，yoy-12.07%，环比+129.89%；扣非归属母公司净利0.51 亿元，yoy+4.80%，环比+410.00%。利润相较于收入环比大增。

    　　2、盈利能力与费用率：前三季度整体毛利率为30.69%，yoy-7.94pct；净利率为12.56%，yoy-3.63pct（Q3 单季度毛利率28.83%，环比-2.22pct；净利率15.70%，环比+9.03pct ）。费用率方面， 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为5.5%/5.71%/3.60%/1.91%，yoy-0.92/-0.69/0.13/-1.77pct，期间费用整体有所下降。

    　　3、风电在手订单饱满，海外市场加速。1）数据上来看，三季度末公司合同负债0.77 亿元，较年初+109.64%，在手订单持续增长；2）海外来看，公司与GE、西门子、歌美飒行成合作关系，订单增长迅速，前三季度签订订单4430 万元，同比增长82%，增速较上半年有所加快。

    　　盈利预测：考虑开工率不及预期，我们下调盈利预期，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.8/3.2/4.4 亿元（前值2.5/3.6/4.5），对应PE25/14/10X。

    　　风险提示：行业开工率不及预期、海外需求恢复不及预期、原材料价格上涨风险