第一创业(002797):自营投资拖累业绩表现 公募基金业务线支撑盈利

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2022-11-01

  自营投资拖累业绩表现,公募基金业务线支撑盈利,维持“买入”评级2022 前三季度公司营业收入/归母净利润分别为19.1/3.4 亿元,同比-21%/-46%,年化ROE 2.34 %,同比-2.08pct,单Q3 净利润 0.53 亿,环比-75%。期末杠杆率(扣客户保证金)2.62 倍,较年初+10%,环比+4%。前3 季度资管、投行与利息净收入同比增长,投资收益拖累业绩。考虑到交易量萎缩和市场下跌,我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至4.8/7.0/9.1 亿元(调前7.6/9.1/10.6 亿),同比-36%/+47%/+30%,2022-2024 年EPS 0.11/0.17/0.22 元。公司旗下创金合信及银华基金公募业务利润贡献较高(2022H1 合计利润贡献117%),未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑。预计当前股价对应2022-2024 年PB 为1.5/1.5/1.5 倍,维持“买入”评级。

      预计创金合信和银华基金利润贡献相对稳定

      (1)前三季度公司资管业务收入7.4 亿元,同比+12.2%,预计主要为创金合信贡献,Q3 单季2.45 亿,同比+5%,环比-2%。期末创金合信(公司持股51.07%)非货/偏股AUM(Wind 口径) 863/241 亿,环比-0.5%/-14%。(2)前三季度公司对联营和合营企业的投资收益1.6 亿元,同比-13.3%,Q3 单季0.55 亿,同比+2%,环比+3.8%,预计主要来自银华基金贡献。2022Q3 末银华基金非货/偏股AUM(Wind 口径) 2324/1354 亿元,环比-6%/-15%。

      交易量下降影响经纪业务,自营投资表现不佳(1)2022 年前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元,同比-8.7%,公司经纪业务收入2.95 亿,同比-16.9%。前三季度利息净收入1.58 亿元,同比+19.7%,期末公司融出资金62 亿元,较年初-17%,市占率0.43%,较年初-0.1bp。(2)前三季度公司自营投资收益1.9 亿,同比-76%,单Q3 自营投资收益0.7 亿,环比-93%。

      2022Q1/Q2/Q3 自营投资收益率分别为-0.14%/1.06%/0.07%,预计受股市影响较大(2022Q3 沪深300 下跌15%,恒生指数下跌21%)。期末金融资产规模205.7亿,较年初+21%,环比+9%。

      风险提示:市场波动风险;旗下公募保有规模增长不及预期。