锦浪科技(300763)2022年三季报点评：逆变器加速放量 盈利能力持续向好

事件：2022 年10 月26 日，公司发布三季报。22 年Q1-Q3 公司实现营收41.67 亿元，同比+80.86%；实现归母净利7.03 亿元，同比+93.75%。

    分季度来看，Q3 公司实现营收17.25 亿元，同比+102.91%，环比+28.83%；实现归母净利3.05 亿元，同比+144.37%，环比+30.51%；实现扣非净利3.45亿元，同比+247.84%，环比+50.96%。非经损益主要由于美元套保锁汇而产生了套期保值损失。

    毛利率环比递增，盈利能力持续提升。公司Q1-Q3 毛利率33.6%，同比+5.15pct；单三季度毛利率36.78%，同比+9.87pct，环比+3.93pct。22H1由于欧元汇率下降和疫情导致现货市场采购原料，影响了公司毛利。随着外汇和物料因素的改善，以及相对高毛利的储能业务占比提升，公司Q3 毛利率环比增长，预计Q4 盈利能力会持续提升。

    并网+储能逆变器加速放量，产能持续扩张。今年以来公司并网+储能逆变器出货量快速增长，22H1 逆变器出货48.75 万台，产能利用率达263.5%。目前公司现有逆变器产能77 万台，在建产能95 万台，达产后总产能将达172 万台，产能不足的局面将有所缓解。公司储能业务表现尤为亮眼，上半年储能出货5-6 万台，远超21 年全年3 万多台的出货量。目前储能业务在手订单充足，全年储能出货预期15-20 万台，并且公司加快储能产能建设，2023Q1 储能计划产能有望超过10 万台/月。受益海内外市场需求的快速攀升，未来随着公司产能爬坡，公司逆变器业务将维持高增长，市占率有望进一步提升。

    出色的供应链管理持续保障交付能力。逆变器行业IGBT 供应偏紧，一定程度上影响行业产能释放以及盈利水平。对此公司积极进行供应链建设以保障交付能力：1)在22 年加速引入新的海外芯片供应商；2）加强国产芯片的导入验证；3）未来将加强国产可靠IGBT 品牌使用。随着国产与海外IGBT 总供应量提升，供应链紧张情况有望缓解，叠加新芯片供应商的加速导入，预计2022Q4 起IGBT单管会显著改善，公司的交付能力将进一步得到保障。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收78/147/188 亿元，归母净利润分别为11/25/34 亿元，对应10 月28 日收盘价 PE 倍数分别为65x/29x/21x，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。