泸州老窖(000568):高增势能延续 经营韧性十足

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2022-11-01

事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营收175.2亿元,同比+24.2%,实现归母净利润82.2 亿元,同比+30.9%;单三季度实现营收58.6 亿元,同比+22.3%,实现归母净利润26.9亿元,同比31.1%,业绩位于2022 年度三季度报预告区间。

    高增势能不断延续,盈利能力持续增强。1、在宏观经济承压,疫情散点爆发的背景下,三季度营收端增速延续了上半年的高增趋势,经营势能保持强势;利润端增速显著高于营收增速,盈利能力得到进一步强化。2、公司坚定推动双品牌复兴,国窖1573 和泸州老窖品牌并驾齐驱,低度国窖增长势能尤为突出,整体毛利率水平保持平稳;公司积极调整营销费用结构,减少终端促销费用,并相应增加广告宣传费强化品牌打造,通过不断增强的品牌势能拉动终端动销,费用投放效率更高,销售费用率同比降低2.2 个百分点至11.5%,整体费用率降低2.0个百分点至15.8%,净利率提升2.6 个百分点至47.2%,盈利能力进一步增强。

    3、经营现金流量净额增加23.6 亿元(+59.6%),经营质量显著提升。

    持续推进品牌建设,品牌势能不断增强。1、低度国窖增长势能强劲,在华北、华东、华南消费氛围渐浓,低度国窖的品牌力在600-800 元价格带具备突出竞争优势;此外,低度国窖的品牌力在该价位段性价比高,且消费受众更广,结合各市场的饮酒特点,高低度国窖协同助力品牌势能和经营韧性持续增强。2、持续加大对泸州老窖品牌的培育力度,特曲和窖龄提价卡位300-600 元次高端主流价位,特曲60 版推进全国布局,推出1952 布局高线次高端,老窖品牌有望迎来加速扩容,成为公司稳健成长的强大支撑。

    兼具成长性和确定性,高端国窖香飘全国。1、公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局,国窖1573 和泸州老窖双品牌的引领作用持续增强。2、公司持续推动产品结构优化,高端国窖稳健增长,泸州老窖品牌势能持续释放,双轮驱动格局下,公司兼具成长性和确定性。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为7.03 元、8.94 元、11.19元,对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍,国窖品牌势能加速释放,股权激励释放经营势能,持续稳健增长可期,维持“买入”评级。

    风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。