山河药辅(300452)：三季报业绩超预期 进口替代持续加速

事件：公司发布 2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入5.3亿元，同比增长17.7%；归母净利润0.9 亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长32.3%，三季报表现超预期。

    三季报业绩超预期，进口替代持续加速。分季度看，2022Q3公司营收1.7 亿元(+17.4%)，归母净利润0.28 亿元(+47.7%)，扣非归母净利润0.25亿元(+60.9%)，在主营业务收入增长、产品结构改善、汇率变动汇兑损益等因素影响下，公司三季度盈利水平同比2021Q3 大幅提升。2022Q1-3 公司销售费率3.2%(-0.03pp)；管理费率3.7%(-1.1pp)；研发费率4.6%(+0.9pp)，主要系研发投入提升所致，财务费率-0.6%(-0.7pp)，主要系汇兑损益增加所致。公司持续加大研发创新力度，不断推进客户进口替代工作，实现公司整体业绩的稳步提升。

    辅料进口替代持续加速，积极开拓注射辅料领域。带量采购背景下，随着国内制剂市场药用辅料需求高增、药用辅料关联审评持续推进，国产药用辅料质量与成本优势驱动进口替代加速，公司作为辅料龙头企业有望持续获益。目前公司辅料产品线涉及纤维素类衍生物、淀粉类衍生物、树脂、包衣粉、无机盐、丸芯等系列共计30余款产品，其中微晶纤维素等多个产品国内销量领先。2022年以来公司进口替代加速推进，2022 年上半年30%以上收入增长来自进口替代项目。2022 年4 月公司新增注射级辅料产品龙胆酸（供注射用），实现注射级辅料领域新突破。目前公司已有35 种产品获CDE 登记号，主要产品均与制剂关联成功，处于激活状态；新增三个产品（玉米淀粉、硬脂富马酸钠、硅化微晶纤维素）获FDA 的DMF 归档号；2022 年3 月获批药用辅料市级“企业技术创新中心”。

    淮南新基地建设有序推进，2023 年大量产能有望落地。2022H1 公司辅料产量2 万余吨，其中高端辅料占比约70%以上。“新型药用辅料生产基地一期项目”

    建设持续推进，主要用于羟丙甲纤维素、微晶纤维素、交联聚维酮、交联羧甲纤维素、硬脂富马酸钠等高附加值产品，建成后将增加9000 吨高端辅料产能供应，计划2023 年实现投产，届时将弥补产能不足现状。

    注册成为联合国采购供应商，迈向国际公共采购蓝海市场。9月19 日，在2022年（安徽）联合国及国际公共采购说明会上，公司成功注册为安徽省第一批联合国采购供应商，随着国际公共采购市场业务拓展，公司业绩有望持续加速。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年EPS 分别为0.65元、0.82元和1.02 元，对应当前股价估值分别为23 倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险。