皖通高速(600012)：三季报超预期 新收购贡献增量

Q3 净利超预期，高股息具有吸引力

    7-9 月，公司实现归母净利润人民币5.07 亿元（同比+7.4%）、扣非净利人民币4.91 亿元（同比+30.4%），高于我们预期（人民币4.11 亿元；）。扣非净利的增长，主要因为公司在去年Q4 收购安庆大桥公司，并表增厚盈利。考虑车流量前景向好，我们上调公司2022/2023/2024 年归母净利预测8.2/0.6/2.1% 至人民币15.6/17.3/19.1 亿元。我们使用DDM 估值法，给予600012 CH 目标价人民币7.87 元（前值：人民币7.51 元），基于CAPM 计算折现率Ke=9.2%不变；给予995 HK 目标价8.92 港币（前值：8.50 港币），基于Ke=8.9%不变。

    假设公司分红率维持60%，我们预计2022/2023/2024 年公司A 股股息率为8.4/9.3/10.3%，H 股股息率为12.3/13.7/15.1%。维持“买入”评级。

    新收购的安庆大桥公司贡献增量

    公司Q3 通行费收入同比增长12.9%（未重述口径），主因收购安庆大桥公司，后者贡献了公司Q3 通行费总收入的12%。公司其他路段通行费收入整体同比持平。其中，合宁高速Q3 通行费收入同比增长3.3%，合宁高速南京段/省界段于2021 年底/2022 年7 月完成改扩建，对全线车流量有诱增效应。高界高速通行费收入同比增长17%，延续上半年良好趋势，这可能与地方道路车辆改走高速公路有关。宣广/广祠高速通行费收入同比降低25%/21%，改扩建施工对车流量有分流影响。安庆大桥通行费收入同比降低7.7%，但车流量同比增长7.0%，可能与政府补贴入账时间有关。

    受益于物流保通保畅，Q4 货车降费已基本反映公司运营路段为穿越安徽地区的过境国道主干线，为重要货运通道。在物流保通保畅的支持下，原行驶普通公路货车改走高速公路，带来了增量货车流量。根据国常会部署，Q4 全国收费公路货车通行费减免10%，同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。我们认为Q4 公路货车降费的预期已基本反映在股价中。

    宁宣杭高速即将全线贯通，路网出现正面变化

    整体看，我们认为公司2022-2024 年路网呈现正面变化。宁宣杭高速有望在今年年底全线贯通（安徽交通厅），并成为连接南京与杭州的重要通道，“断头路”打通后车流量有望大幅增长。合宁高速南京段/滁河大桥改扩建于去年年底/今年7 月完工，全线完工有望促进车流量增长。合安高速改扩建二期即将完工（新安晚报），或对相连的高界高速产生利好。安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，有利于刺激车流量提高。

    风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。