欧普照明(603515)：营收继续承压 盈利能力有所改善

　　营收继续承压，盈利能力有所改善，维持“增持”

    　　公司披露2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收52.06 亿元，同比-15.47%，归母净利5.06 亿元，同比-18.84%，其中，2022Q3 营收为18.47亿元，同比-15.87%；归母净利为2.16 亿元，同比+18.93%。受地产销售不景气的拖累，三季度LED 照明消费需求低迷，公司营收继续承压，但成本压力逐步缓解。我们下调2022-2024 年 EPS 预测分别为1.04、1.13 和1.27元（前值：1.05、1.19 和1.32 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/10/28，可比公司 2022 年平均PE 为19x，随着成本压力的缓解，公司归母净利有望重回成长轨道，我们给予公司2022 年19xPE，给予目标价19.76 元（前值：21 元），维持“增持”评级。

    　　22Q3 营收仍承压，深化推进数字化转型

    　　公司22Q3 营收同比-15.47%，受地产销售不景气的拖累，22Q3LED 照明需求仍旧低迷。公司继续修炼内功，深化推进数字化转型，不断提升企业的运营能力。营销方面，公司充分利用整合营销方式打造爆款，推广新品和全屋智能的消费理念。

    　　22Q3 毛销差继续改善，汇兑收益增厚当期收益公司22Q3 毛利率为37.27%，同比+2.56pct；销售费用率为15.32%，同比-3.86pct；毛销差为21.95%，同+6.42pct。这主要系今年2 季度以来LED照明芯片价格持续回落，公司的成本压力减轻、毛利率回升所致。此外，22Q3公司财务费用率为-1.19%，主要系汇兑收益适当增厚当期业绩所致。最终公司22Q3 净利率分别为11.77%，同比+3.50pct。

    　　回笼现金，积极应对行业不确定性

    　　截至三季度期末，公司账面存货金额7.21 亿元，同比-23.20%。销售回款方面， 鉴于疫情期间线下经销商存在经营压力，公司继续放款信用政策，前三季度公司应收账款周转天数25.94 天，同比增加6.34 天。总体来看，公司控制存货规模，提升现金储备，积极应对行业不确定性。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。