明泰铝业(601677):多因素致Q3下滑 积极布局新能源

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2022-11-01

  公司Q3 归母净利有所承压,维持“买入”评级公司22Q1-3 营收220.2 亿元(yoy+29.15%);归母净利13.2 亿元(yoy-5.87%);Q3 归母净利2.3 亿元(yoy-58.96%,qoq-54.21%)。考虑到铝加工行业景气度下滑,我们调低铝加工费,另外将再生铝退税部分调整至其他收益中,并考虑内外铝价价差贡献的利润和减值损失,预计公司归母净利润为17.4/22.0/35.2 亿元(前值24.3/30.0/39.2 亿元),可比公司PE(2022E)均值为13.0X,给予公司22 年13.0 倍PE,EPS 为1.80 元,对应目标价23.38 元(前值37.80 元),维持“买入”评级。

      22Q1-3 铝板带箔及铝型材销量90.71 万吨,22Q1-3 单吨净利润1504 元根据公司经营公告,22Q1-3 公司实现铝板带箔及铝型材销量90.71 万吨(yoy+3.49%),我们测算吨净利为1504 元(yoy-7.59%)。其中22Q3 公司实现铝板带箔及铝型材销量30.59 万吨(yoy+4.01%,qoq-2.98%),22Q3单吨净利约为754 元(yoy-60.76%,qoq-53.52%)。展望22Q4,9 月以后将进入行业传统旺季,且新能源方面的新产品进展顺利,销量有望环比增长。

      诸多负面要素共同导致公司Q3 业绩环比显著下滑上期所 Q3 铝价均价约1.82 万/吨,相较Q2 下跌2389 元/吨,库存面临减值压力;另外,据wind,Q3 国内外铝价出现倒挂约-228 元/吨,而Q2 还是海外比国内铝价高出约758 元/吨,公司出口产品多基于海外铝价定价而从国内采购铝锭进行生产,因此国内外铝价倒挂将侵蚀出口订单交付利润。

      此外,公司Q3 销量30.59 万吨环比Q2 销售量31.53 万吨略有下滑。此外据SMM,龙头铝材企业周度开工率Q3 维持在66%左右的低位运行,预示行业景气较差,因此公司面临加工费下降以保市占率的压力。

      公司积极布局新能源材料

      据22 年10 月《投资者关系活动记录表》,公司新能源产品的订单量增长较快,新成立了新能源产品研发部门,把新能源产品的市场开发作为重点工作。

      认证方面,预计10 月和11 月都会有一些新产品认证通过。此外,公司拟募集资金不超过20 亿元,用于年产25 万吨新能源电池材料项目,其中动力电池料10 万吨、电池铝箔坯料10 万吨、铝塑膜坯料5 万吨,包括锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack 包用铝材、电池水冷板等产品。公司已根据项目进展需要以自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换。

      风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,内外铝价倒挂,下游需求不及预期。