益丰药房(603939)：业绩逐季加速 门店扩张助份额提升

　　公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入133.48 亿元，归母净利润8.24 亿元，扣非归母净利润7.95 亿元，同比分别增长22.03%、18.34%、16.62%。其中，2022 年第三季度实现营业收入45.98 亿元，归母净利润2.47亿元，扣非归母净利润2.35 亿元，同比分别增长28.01%、29.27%、25.31%。

    　　Q3 业绩表现喜人，增速环比大幅提升：随着疫情防控进入常态化和精准化、四类药销售政策持续优化，叠加医保切换影响减弱及低基数因素，公司Q3 业绩增长环比大幅加速（2022Q1-Q3 收入增速分别为14.29%/23.81%28.01%，归母净利润增速分别为12.82%/15.46%/29.27%）。分业务看，零售/批发业务前三季度收入分别增长20.46%/70.35%，批发业务高增速主要得益于加盟门店的快速扩张；分品类看，中西成药/中药/非药品前三季度收入分别增长27.18%/19.22%5.85%，药品销售占比持续提升。

    　　聚焦优势省份加速门店扩张，可转债助力份额提升：公司合理立足现有区域，通过自建、并购和直营式加盟三种模式进一步拓展辐射范围。前三季度公司净增门店2116 家（新开817，并购478，加盟821，关闭144），门店总数达9781 家（含加盟店1753 家）。其中医保定点药房 6936 家（含特慢病统筹门店 1194 家），占门店总数86.40%。得益于门店网络优化及精细运营管理，公司2022 年前三季度在中南、华东、华北地区分别实现营收59.34 亿元、57.72 亿元、12.59 亿元，分别同比增长23.68%、23.28%和17.64%。同时公司近期发布可转债预案，拟募资总额不超过25.47 亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店，其中拟投入12.85 亿元可转债资金用于9 省市（除北京）门店拓展，计划3 年新增3900 门店，奠定未来增长基础。

    　　盈利预测与投资建议：公司于8 月发布股权激励计划，目标2022-2024 年归母净利润分别增长20%、20.8%、17.2%，彰显公司信心，预计对 2022-2025年带来摊销费用（税后）影响分别为 1109 万、 3889 万、1750 万和 192万。我们看好公司精细化管理能力、门店扩张进度以及增量业务相关布局。

    　　2022-2024 年归母净利润11.09/13.84/16.59 亿，对应PE 36/29/24X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情、政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。