赣锋锂业(002460)：一体化协同发展贯穿全产业链

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入 276.12 亿元，同比增长291.45%；实现归母净利润147.95 亿元，同比增长498.31%；实现扣非归母净利润138.82 亿元，同比增长872.24%；EPS 为7.35 元/股，同比增长315.25%。其中，三季度实现营业收入131.68 亿元，同比增长340.48%；实现归母净利润75.41 亿元，同比增长614.05%；实现扣非归母净利润58.50 亿元，同比增长887.24%。

    点评：

    量价齐升，公司2022Q3 业绩同比大幅增长。2022Q3 公司营业收入131.68 亿元，同比增长340.48%，公司营业收入大幅增加主要系产品产销量及价格齐升所致。2022Q3 国内电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价达到49.24 万元/吨、49.09 万元/吨，同比分别+324.12%、309.55%，环比分别+1.88%、-0.55%。锂价上涨助力公司业绩实现大幅增长。

    公司不断加大资源控制力度，推进资源稳步开发。公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥、马里和我国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。2022 年7 月，公司收购Lithea公司100%股份，Lithea 公司旗下的主要资产PPG 项目是位于阿根廷萨尔塔省的锂盐湖项目，包括Pozuelos 和Pastos Grandes 两块锂盐湖资产。PPG 项目目前持有已办理完成的采矿/勘探许可证有25 个，PPG 项目规划了一期年产3 万吨碳酸锂的产能，并且视项目所在地自然资源条件情况而定，可扩建至年产5 万吨碳酸锂的产能。

    依托优势资源不断向下游延伸，提高行业准入壁垒。2022 年8 月，公司根据市场需求及长期订单情况，将赣锋锂电在江西新余的年产5GWh 新型锂电池项目建设规模提高到年产10GWh，在重庆两江新区的年产10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20GWh；同意赣锋锂电以自有资金不超过35 亿元人民币投资建设年产6GWh 新型锂电池生产项目；同意赣锋锂电子公司新余赣锋新锂源电池有限公司以自有资金不超过20 亿元人民币投资建设年产20 亿只小型聚合物锂电池项目。公司积极布局锂电池产能有助于提升公司产品竞争力、拓展锂产品种类，推动公司锂产业链结构的优化升级，符合公司上下游一体化发展战略。

    垂直整合的业务模式，积极打造上中下游的产业生态链。公司业务贯穿上游资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各业务板块协同发展，提升公司的综合竞争力。2022 年8 月，公司与广汽埃安新能源汽车有限公司签署《战略合作协议》，双方同意建立长期的战略合作关系，从新能源动力电池最上游材料端展开合作，持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废 旧电池综合回收利用各层面的深入合作，为双方带来持续价值，实现共赢。2022 年 9 月公司与富临精工签署《战略合作协议》和《项目投资合作协议》，双方在新能源产业上下游方面建立长期、稳定、紧密的全面战略合作伙伴关系，在锂盐产品供应、磷酸铁锂正极产品供应、产业投资及项目运营、新型锂盐领域研发等方面开展深度合作，实现共赢发展；双方共同投资设立合资公司，并以合资公司为主体新建年产20 万吨磷酸二氢锂一体化项目。

    锂矿供给增速受到资源开发进度的刚性约束，2023 年锂价有望继续保持高位运行。本轮全球锂矿大规模资本开支在2021 年启动，产能大概率会在2023 年开始集中释放，但是考虑到海外疫情、劳动力和设备短缺、物流限制等因素，产能的释放节奏预计不会太快；此外，考虑到产能爬坡周期、产品认证等客观因素，我们预计产品使用到电池上的初始量不会很大。叠加新能源汽车和储能领域的强劲需求，我们预计2023 年锂价有望保持高位运行。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利为200.80、252.06、284.82 亿元，分别同比增长284.1%、25.5%、13.0%，最新市值对应的PE 分别为7.94x、6.32x、5.60x，考虑到公司锂盐和锂资源项目进度以及锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车领域持续景气，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：锂资源采矿规模不及预计；新能源汽车产销量增长不及预期；锂价出现剧烈波动。