中国重汽(000951)三季报点评:重卡后市增长可期 强Α公司率先享受行业恢复红利

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘虹辰 日期:2022-11-01

事件:公司公布2022 年三季报,前三季度实现营收224.55 亿元,同比下滑54.11%,其中单三季度主营收入71.24 亿元,同比下滑20.24%;前三季度实现归母净利润3.57 亿元,同比下滑68.98%,其中单三季度归母净利润3.65 千万元,同比下滑73.66%。

    重卡行业承压,公司销量体现强α属性。根据第一商用车网数据,今年1-9 月实现重卡销量52.3 万辆,同比下降58%,重卡行业市场复苏未达预期。但是从发展态势来看,整体市场处于降幅收窄,逐步缓和的过程,以9 月销量为例,9 月重卡销量为5.2 万辆,虽然同比下降12.5%,但是环比增长12.1%。统计1-9月重卡销量累计降幅也相较于1-8 月的降幅收窄了2pct,随着重卡环比边际改善,我们认为重卡后市增长可期。从单个车企来看,中国重汽的份额持续提升,1-9 月重汽累计份额达到24.02%,一汽解放和东风汽车累计份额分别为18.94%和18.29%。公司在行业承压的同时能够提升市场份额,公司1-9 月的24.02%份额相较于21 年提升了4.35pct,具备较强的α属性。

    公司盈利能力好于相关可比公司,抗风险韧性较强。公司Q3 单季度归母净利润为3.65 千万元,同比下滑73.66%。前三季度公司归母净利润3.57 亿元,同比下滑68.98%。同行业较多重卡企业在Q3 在产销承压的情况下归母净利润为负值,公司盈利水平要高于相关可比公司。

    投资建议:随着①政策端央企900 亿元商用货车贷款纾困解难,通行费减免政策为物流减负;②市场端重卡同比降幅收窄,基建物流恢复催化重卡需求,我们认为重卡行业当前的疫情影响和基建需求有望得到快速修复,行业有望迎来低基数恢复,公司经受住了行业周期性低估的考验,具备较强的抗风险能力。目前公司估值水平较低,市值低于净资产,被显著低估。我们预计公司2022 年-2024年归母净利润分别为6.12/11.75/14.26 亿元,对应EPS 分别为0.52、1.0、1.21元,维持“买入”评级。

    风险提示:重卡市场恢复不及预期;毛利率下行风险;宏观经济影响