航发动力(600893)：前三季度营收端稳健增长 航发产业链处于高景气状态

事件：公司发布2022 年第三季度报告，期内实现营业收入224.12 亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润9.68 亿，同比增长23.67%；实现扣非归母净利润6.39 亿，同比下降4.13%。

    前三季度营收端稳健增长。公司前三季度实现营业收入（224.12 亿，+22.18%），主要是客户需求增加，产品交付增加所致。实现归母净利润（9.68 亿，+23.67%）, 主要是期间费用减少，投资收益增加所致。单季度来看，公司22Q3 实现营收（76.06 亿，-7.91%），实现归母净利润（3.17亿，-1.48%），实现扣非归母净利润（1.66 亿，-40.90%）。公司前三季度营收、归母净利润分别完成2022 年经营目标的58.3%、76.9%。（公司2022 年经营目标：预计实现营业收入384.28 亿元，其中航空发动机及衍生产品收入362.70 亿元，外贸出口转包收入14.71 亿元，非航空产品及其他业务收入 2.92 亿元。预计实现归母净利润12.59 亿元。）

    新产品占比增加导致毛利率下降，期间费用率进一步改善。在盈利能力方面，公司销售毛利率11.73%，比去年同期下降2.71pct，22Q3 单季度毛利率为11.83%，环比下降0.51pct。前三季度营业成本（197.82 亿，+26.05%），增速快于营业收入增速，主要是业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加所致。期间费用方面，期内公司发生销售费用（3.30 亿，+42.91%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用（10.28 亿，-14.27%）；财务费用（-0.86 亿，-770.07%），主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加所致。三项费用率为5.67%，比去年同期下降2.2pct。公司研发费用（3.60 亿，-1.00%）。前三季度公司销售净利润率为4.62%，比去年同期小幅提升0.13pct，22Q3 单季度净利率为4.54%，环比下降1.9pct。另外，公司前三季度税金及附加为（0.87 亿，+105.47%），主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。公司本期信用减值损失为-1.30亿，较上年同期增长 62.08%，主要是应收账款增加，计提的应收账款坏账准备增加。本期资产减值损失为-1.38 亿，较上年同期增长495.84%，主要原因一是本期因工艺改进计提存货跌价损失增加，二是对部分功能落后的固定资产计提资产减值损失增加。

    应收、应付、预付、存货均大幅增长，合同负债维持稳定。资产负债表方面，公司本期末应收账款为237.02 亿，相比较21 年末增长83.09%，主要是销售收入增加，回款主要集中在四季度。期末预付款项余额为40.14 亿，较期初增长45.81%，主要是支付配套单位合同预付款。期末应付账款余额为77.88 亿，较期初增长74.15%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。期末存货为290.87 亿，相比较21 年末增长41.78%，主要是订单增加，产品投入增加所致。公司本期末应收、应付、预付、存货均大幅增长，表明公司下游需求旺盛，公司正在积极备产备货。另外，本期末合同负债余额为196.08 亿，相较21 年末的217.52 亿仅小幅减少21.44 亿，相较二季度末基本持平，在公司营收大幅增长的情况下，或说明公司前三季度新签订单较为可观。

    21 年实际发生关联交易大幅增长，22 年预计继续保持增长。根据公司发布的 2021 年度关联交易实际执行情况的公告，2021 年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（140.58 亿，同比+41.18%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（23.6 亿，同比+52.36%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（69.78 亿，同比+24.27%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（77.5 亿，同比+41.86%）。另外，2022 年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长

    我们认为，公司2022 年度预计关联交易额进一步增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。

    航发动力是我国航空发动机产业龙头，砥砺多年终将进入收获期。公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位，具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为13.58 亿、17.76 亿和23.18 亿元，对应PE 估值分别为92、71、54 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。