科沃斯(603486):产品降价短期盈利承压 割草及商用机器人拓宽场景

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/纪向阳/彭子豪 日期:2022-11-01

公司2022 年前三季度实现营业总收入101.2 亿元,同比+22.8%;实现归母净利润11.2 亿元,同比-15.7%;实现扣非后归母净利润11.1 亿元,同比-8.9%。

    其中,Q3 单季度公司实现营业总收入33.0 亿元,同比+14.4%;实现归母净利润2.5 亿元,同比-48.9%;实现扣非后归母净利润2.7 亿元,同比-33.7%。

    扫地机器人行业增速逐月改善,公司针对性价格调整带来份额环比提升。公司Q3 收入与业绩分别同比+14.4%与-48.9%,主要与扫地机器人行业景气度同比下滑有关。据奥维数据,2022 年7-9 月扫地机器人线上销售额分别同比-18.5%/-4.3%/+7.1%,销售量分别同比-34.1%/-32.1%/-17.8%,呈现出逐月改善态势。与此同时,公司7 月份将T10 OMNI 产品价格下调至3999 元,带动该机型线上份额从1.3%大幅提升至9 月份的10.6%,公司扫地机器人的整体市占率也从36%提升至43%,改善明显。洗地机行业继续保持较快增长,奥维数据显示7-9 月洗地机线上零售额分别同比+54.7%/+24.2%/+44.5%,尽管竞争格局有所加剧,但预计添可品牌仍将保持良好增速。

    产品降价叠加淡季营销投入产出比下降,短期盈利能力有所承压。公司Q3单季度毛利率47.2%,同比-0.8 PCT,环比-5.1 PCT,主因:1)T10 OMNI主力产品降价;2)成本下降受库存周期影响尚未完全传导至报表端。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.7/+0.4/+1.3/-1.9 PCT,主要因为三季度为销售淡季营销投入产出比下降、宏观消费环境疲软以及竞争格局加剧所致。Q3 归母净利率7.4%,同比-9.2 PCT。

    发布割草+商用机器人新品,拓展至户外与商用场景。据科沃斯发布会介绍,2021 年商用清洁市场空间485 亿元,全球割草机市场空间300 亿元,针对上述市场,科沃斯推出智能割草机器人GOAT G1 及商用清洁解决方案DEEBOT PRO K1、M1。割草机GOAT G1 对已有扫地机器人技术积累实现充分复用,通过高精度避障、规划路径和AIVI 避障等方案解决了传统割草机需要预埋线、随机切割效率低下以及避障差伤人伤物等痛点,并邀请德国足球明星巴拉克代言,为切入海外市场打好营销基础,预计将于2023 年3 月进入中国及欧洲市场;商用清洁解决方案DEEBOT PRO K1、M1 则采用一大一小方案满足不同清洁环境,并搭载HIVE 多机协同系统实现自主调度以提升效率,此外还创新性地采用全租赁商业模式降低使用成本,中长期来看有助于提升商用清洁领域的机器化率。我们认为,科沃斯依托扫地机器人领域的技术积累,切入户外割草及商用清洁赛道,有助于打开中长期成长天花板。

    投资建议:预计科沃斯2022-2024 年收入分别为157 亿元、191 亿元和233亿元,同比增长+20%、+22%和+22%,归母净利润分别为17 亿元、21 亿元和27 亿元,分别增长-15%、+23%和+26%,对应PE 分别为21 倍、17 倍和13 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫情反复、成本上涨、价格竞争、消费疲软、市场渗透不及预期。