老百姓(603883)：怀仁药房整合完成 数字化赋能提效

公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度收入137.36 亿元，归母净利润6.10亿元，扣非归母净利润5.67 亿元，同比分别增长22.13%、14.46％、18.88%。

    其中，2022 年第三季度实现营业收入47.85 亿元，归母净利润1.53 亿元，扣非归母净利润1.47 亿元，同比分别增长25.28%、20.79%、29.34%。

    Q3 维持稳健，增长逐季加速：随着防控政策的精准化，高效组织变革和数字化转型成效逐步显现及怀仁药房的顺利整合，疫情常态化下公司业绩维持稳健增长。1）收入上，加盟业务增长亮眼，前三季度加盟业务配送收入达12 亿元（+29%）；怀仁药房会员管理优势突显，9 月会员销售占比达88.36%，较4 月+2.22%。2）利润上，公司前三季度扣非净利润分别增长12.75%、18.77%、29.34%，呈逐季加速态势，其中怀仁Q3 净利润率超 8%。

    3）现金流上，Q3 经营活动产生的现金流量净额8.88 亿元，同比+46.05%、环比+17.78%，现金流持续改善。

    门店破万家、华中地区表现亮眼。公司2022 年前三季度新增2,214 家门店（自建1,342+加盟872），其中华中、华南、华北、华东、西北地区分别新增926、9、78、202、127 家；门店总数达10,327 家，其中加盟店2,965家、直营门店7,362 家（医保店占比91. 65%）。随着门店密度的优化，华中地区前三季度实现收入59.79 亿元、同比+36.94%。

    数字化赋能多维增效（人效同比+6.5%）。会员管理上，智能CRM系统助力精准营销，截至报告期末会员总数达6,868 万，Q3 新增会员257 万、销售占比同比增长6.3%，释放增长强动能；产品上，公司运用数字化工具行管理优化提升，截至三季报SKU2.7 万余种（同比-5.9%），统采占比 66%（同比+3%），存货周转高效；线上业务上，2022 年前三季度销售额超9 亿元，同比+81%。

    专业药房布局加速，强化处方外流承接能力：截至三季报公司特殊门诊店789 家、“双通道”门店181 家，直营门店中DTP 药房 151 家、医保门店占比 91.65%。

    投资建议与盈利预测：近期公司发布股权激励计划，解锁目标对应22Q2-Q4、2023、2024 年归母净利润增速分别为19.50%/21.74%/17.86%，彰显公司信心。我们看好公司在门店拓展+数字化转型下、增收提效，预计2022-2024 年归母净利润7.91/9.72/11.75 亿，对应PE26/21/17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新品放量不及预期、新签订单不及预期、新冠相关收入下降风险等。