居然之家(000785)：疫情扰动致22Q3业绩暂承压 持续引领家居新零售转型

事件：居然之家发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收94.29亿元，同比下降3.84%；归母净利润15.35 亿元，同比下降10.27%；扣非后归母净利润16.27 亿元，同比下降4.78%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入31.46 亿元，同比下降0.98%；归母净利润4.84 亿元，同比下降19.07%；扣非后归母净利润5.36 亿元，同比下降12.51%。

    积极应对疫情影响，加大营销引流力度，加速转型数字化新零售Q3 公司业绩有所下滑，主要系公司部分门店（主要分布于湖北、河南、天津、四川、重庆、内蒙古、海南、甘肃等地）因疫情而临时闭店，影响正常经营活动。为缓解疫情冲击，公司采取多项措施积极应对：1）以“洞窝”为核心，加大研发与运营投入，自建私域流量平台，精准赋能线下卖场及商户，打造 S2B2C 模式的数字化产业服务平台，加快公司数字化转型步伐；2）支持商户经营，加快返款速度，携手工厂、商户共同开展联合营销活动，助力商户提升销售；3）推出家具“以旧换新”、“阳光置业”、“幸福置家”等营销IP，拓展新的流量入口；4）推出“居家保”售后服务保险，并通过“洞心”平台承接售后服务，降低商户售后服务成本，提升消费者的购物体验。

    盈利能力短期承压，持续加大数字化研发投入盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为45.91%，同比下降1.02pct；22Q3单季度毛利率为45.20%，同比下降7.94pct。

    期间费用方面， 2022Q1-3 公司期间费用率为22.69%，同比上升1.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.41%/4.33%/0.15%/8.95%，同比分别+0.49/+0.82/+0.11/+0.06pct。22Q3 单季度期间费用率为24.63%，同比下降0.55pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.17%/5.15%/0.10%/9.31%，同比分别-1.09/+0.26/+0.03/+0.29pct。研发费用率上升主要系公司增加洞窝等数字化产业服务平台的研发投入所致。综合影响下，22Q1-3 净利率为16.76%，同比下降1.32pct；22Q3公司净利率为15.70%，同比下降3.96pct。

    投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，携手阿里引领家居新零售，同时拓展自营IP 业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2022-2024 年营业收入为129.03、149.26、169.34 亿元，同比增长-1.28%、15.68%、13.45%；归 母净利润为21.93、27.11、30.92 亿元，同比增长-5.67%、23.62%、14.06%，对应PE 为10.5x、8.5x、7.5x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险。