中航重机(600765)：营收快速增长 前三季度净利率提升至13.16%

事件：公司发布22 年三季报，22 前三季度实现营收77.18 亿元（+18.34%），归母净利润9.16 亿元（+50.46%），扣非归母净利润9.07 亿元（+53.71%）；22Q3 实现营收26.41 亿元（+26.33%），归母净利润3.55 亿元（+4.99%）。

    收入端符合预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创历史新高。22 年前三季度公司营收、业绩快速增长，主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致，十四五期间公司航空锻造业务有望保持快速增长。22 年前三季度公司利润增速显著高于营收增速，净利率达13.16%（+2.03pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年前三季度毛利率提升至29.30%（+0.12pct）；2）期间费用率下降至8.78%（-2.63pct）。

    募投项目顺利推进，在建工程较年初大幅增长132.43%。22 三季度末公司在建工程7.17 亿元，较期初大幅增长132.43%，募投项目进展顺利。航空精密模锻产业转型升级项目完成了主设备大型模锻液压机的招投标采购工作，随着定增募投项目的顺利推进，公司的设备能力得以加强，为今后产品结构优化和先进产能准备奠定基础。

    军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。21 年12 月中航力源液压亏损资产出表，进一步聚焦航空主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化：①推出长期激励计划和首次股权激励方案后，持续进行管理优化，进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低；②18年和21 年两次定增引入大型先进设备，补齐设备短板，产品结构有望持续优化。

    根据22 年三季报情况，维持前期预测，预计公司22-24 年eps 为0.84、1.09、1.41元，参考22 年可比公司平均55 倍PE，给予目标价46.20 元，维持买入评级。

    风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高