益丰药房(603939):业绩符合预期 业绩增速提速明显

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳/田世豪 日期:2022-11-01

业绩符合预期。22 年前三季度,公司实现营业收入133.48 亿元(yoy+22.03%),实现归母净利润8.24 亿元(yoy+18.34%),实现扣非归母净利润7.95 亿元(yoy+16.62%);22 年单三季度,公司实现营业收入45.98 亿元(yoy+28.01%),实现归母净利润2.47 亿元(yoy+29.27%),实现扣非后归母净利润2.35 亿元(yoy+25.31%),单三季度利润增速相较上半年提速明显,一方面由于去年受疫情影响导致的低基数效应,另一方面公司成长韧性强,在疫情中仍旧保持门店的扩张与新店的快速成熟。盈利能力方面,22 年前三季度公司实现毛利率40.93%,实现净利率6.87%,盈利能力处于稳定区间内。

    门店扩张增速不减,成长性优异。 2022 年前三季度,公司新增门店2116 家,其中,自建817 家,并购478 家,新增加盟店821 家,关闭门店144 家,截止22Q3,公司门店总数9,781 家(含加盟店1,753 家),在直营门店与加盟门店的扩张角度看,公司的扩张速度仍处于行业内的领先水平。值得一提的是,2022 年 4月,公司收购湖南九芝堂医药有限公司公司 51%股权,其股权转让价格为 20,400万元,涉及门店 187 家,进一步夯实公司在两湖地区的竞争力与影响力;22Q3 公司在河北地区收购115 家门店,继续推进异地扩张战略。

    顺应行业趋势,线上业务增速加快。截止22H1,公司O2O 上线门店超过 7500家,在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下,报告期内,公司线上业务实现营业收入 81,634.75 万元,同比增长 81.4%,其中, O2O 实现销售收入65,053.87 万元,同比增长 115.05%;B2C 实现销售收入 16,580.88 万元,同比增长12.97%,营收规模领先行业平均水平。

    由于零售药店的经营受到疫情的影响,我们下调了药店的单店店效,我们预测公司22-24 年归母净利润分别为11.20/14.02/17.65 亿元(原22-23 预测为12.90/17.02 亿元),根据可比公司给予公司22 年PE 估值39X,对应目标价为60.45 元,维持给予买入评级。

    风险提示

    带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高