宁德时代(300750)：Q3业绩继续高增长 储能盈利明显修复

公司公告：2022 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别2103.4 亿元、175.9 亿元、160.3 亿元，分别同比增长186%、127%、142%。其中公司Q3 营收、归母、扣非净利润分别973.6 亿元、94.2 亿元、89.8 亿元，分别同比增长232%、188%、234.7%。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023 年归母净利润268、471 亿元，调整至500-540 元目标价。

    Q3 业绩符合预期。公司Q3 归母、扣非净利润分别环比增长41%、48%，继续维持高增长主要系：a）动力电池继续顺价，Q2 公司逐步开始向下游顺价，Q3对大客户的涨价也开始落地。b）储能开始顺价，22H1 储能毛利率6.4%（-30pctYoY），上半年完成可能多为去年订单，下半年储能毛利率正在快速修复。c）出货继续高增长，估算Q3 出货近90GWh，环比增近50%。

    Q2 含业绩追溯，短期影响Q3 财报环比数据。公司Q3 营业利润约107.76亿元，环比增长16.8%，低于营收环比增速的51.45%，同时Q3 毛利率约19.27%，环比下滑2.58 个百分点，主要系Q2 中部分业绩来源于对Q1 订单的涨价追溯，使得Q2 利润基数偏大，显得环比增速略低，去除该部分影响，公司动力及储能业务毛利率环比提升。通过拆分，公司Q3 财务费用、投资收益、所得税、少数股东损益环比变化-11.26 亿元、-3.83 亿元、-8.8 亿元、-4.8亿元（该项需扣除），合计正向影响利润约19 亿元。

    动力电池销量遥遥领先，储能盈利显著修复。22 年前8 个月，公司实现动力电池装机102.2Gwh，全球市占率约35.5%，较第二名LG 拉开20 个百分点差距，大幅领先。估算公司Q3 动力电池财报毛利率环比有所下滑，主要系Q2 中部分业绩来源于对Q1 订单的涨价追溯，使得该部分毛利率偏高，公司Q3 实现对动力大客户的提价，实际动力业务毛利率在持续修复，Q3 出货约70-80GWh。公司Q3 储能毛利率实现修复，上半年储能毛利率约6.4%（-30pct YoY），初步估算Q3 已恢复至15%，出货约15GWh，公司储能全球市占率超过50%。毛利率实现快速修复主要系年初原材料成本快速上涨，上半年确认收入订单大比例来自未涨价前订单，预计Q4 公司储能业务毛利率将继续修复。

    公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司在制造体系上较早就实现了向车规级平台的跃迁，形成追求极限制造的体系，工艺创新也在加速；公司在材料体系方面积累深厚，过去推动了众多材料的创新和应用，当前正在推动高镍、超高镍、无钴、富锂锰、铁锂与锰铁锂、M3P 以及钠电、复合集流体等一系列新材料探索和推广。同时公司早就建立了完备的制造供应链体系，近几年也加大资源型供应链布局。综上，随着公司新一轮材料和工艺的迭代创新，可能进一步甩开与同行差距。

    投资建议：短期看，公司的盈利水平如期快速恢复。长期看，公司全球竞争力更加清晰，当前正处于加速扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能需求强劲，且更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润268、471 亿元，调整至500-540 元目标价。

    风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。