三友化工(600409)公司信息更新报告：产销不足、原料高位拖累业绩 静待需求回暖

产品产销不足及原料高位拖累业绩，未来成长空间较大，维持“买入”评级根据公司三季度报告，2022 年Q3 公司实现营收58.59 亿元，同比-3.46%；实现归母净利2.20 亿元，同比-37.95%。2022 年Q3，受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等多重影响，公司主导产品产销量不足，原料高位，拖累公司业绩环比下滑。我们下调2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为11.38（-2.65）、16.01（-1.90）、19.49（-2.10）亿元，对应EPS 分别为0.55（-0.13）、0.78（-0.09）、0.94（-0.11）元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为10.3、7.3、6.0 倍。未来公司将投资约570 亿元发展“三链一群”

    产业计划，成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。

    2022 年Q3 两碱景气高企支撑公司利润，其他主导产品产销不足根据公司公告，2022 年Q3，公司纯碱含税售价为2,859 元/吨，环比仅-1.67%，同比+24.67%；烧碱含税售价为3,484 元/吨，环比仅-14.47%，同比+53.98%。两碱产品价格、利润处于历史高位，较好支撑公司利润。2022 年Q3，粘胶短纤销量仅为14.30 万吨，环比下降17.15%；公司浆粕、原煤含税采购价分别为7,307、899 元/吨，环比分别+6.30%、+0.43%。2022 年Q3，因环保管控、疫情反复等因素影响，公司主导产品产销不足，同时大宗原煤、浆粕等原材料环比上涨或维持高位，致公司业绩环比大幅下滑。

    公司拟投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，看好其长期成长根据公司公告，公司未来计划总投资规模约570 亿元，构建“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进30 万吨烧碱、30 万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业。精细化工方面，以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局，公司成长空间进一步打开。

    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。