浙矿股份(300837)：破碎筛选设备龙头 开拓锂电回收第二成长曲线

前言：浙矿股份是国内破碎筛选设备龙头，近期正在快速布局动力电池回收业务。

    在本篇报告中，我们一方面强化公司作为砂石矿山破碎筛选设备龙头的投资逻辑，另一方面探讨在新能源车动力电池退役潮来临之际，公司开拓锂电回收的第二成长曲线。

    破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长。

    公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。公司主营产品包括破碎筛选成套生产线、破碎筛选单机设备及相关配件，产品主要用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。公司技术水平行业领先，节能环保化、智能信息化、集约成套化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。经过十余年的发展，公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。

    业绩保持快速增长，经营质量持续提升。2022 年上半年，公司实现营收3.52 亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长18.75%。公司营收和归母净利润保持快速增长；毛利率、净利率水平整体呈现持续提升的态势，期间费用率不断优化，公司盈利能力保持高位。

    砂石骨料行业朝集约化方向发展，景气度维持高位。

    环保趋严背景下，集约化亟待升级。近年来，随着环保政策逐步收紧和砂石骨料行业供给侧改革推进，行业有序整合朝着规模化，绿色化方向发展。绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动，对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提出更高要求，行业朝集约化方向发展。

    砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升。中国是全球最大的砂石骨料消费市场，2020-2030 年我国砂石骨料年需求量预计在250 亿吨的高位平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域，2022 年1-8 月我国基建（不含电力）、房地产固定资产投资完成额分别同比增长8.3%和-6.2%。在经济承压环境下，稳增长政策有望持续发力，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，全国砂石矿山供给结构逐步转变，行业中落后产能逐步出清，市场集中度不断提升。

    设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势。

    设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显。目前机制砂设备行业集中度较低，外资品牌和国内一二线企业占据中高端市场。受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的头部品牌的市场份额将继续提升，从而推动破碎筛分设备市场集中度提高。公司作为行业头部玩家目前市占率仅2%-3%，未来仍有较大提升空间。

    浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显。公司产品稳定性、智能化、生产效率等均处于行业前列；公司建立的矿山数据采集与分析系统，可以大幅提升矿山现场管理的效率，并可为公司的售后服务提供相关信息；公司主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑。

    锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人”。

    新能源车动力电池回收是大势所趋。近年国内新能源汽车销量高速增长，动力电池装机量也随之迅速攀升，从2016 年的28.2 GWh 增长至2021 年的154.5 GWh，5 年CAGR 为41%。根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，国内动力电池装机量2026 年将达到762 GWh，5 年CAGR 为38%。在环保、资源、政策和市场等因素驱动下，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋。

    动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元。假设单位湿法设备投资为1.

    96 万元/吨，单位破碎设备投资为1600-2000 元/吨，即回收每吨废旧电池处理产能需要2.12-2.16 万元设备投资额。在中性假设下，2022-2030 年新增废旧动力电池回收设备的市场空间为469 亿元，市场空间广阔。

    锂电回收行业：尚无可以批量化、高效率的锂电再生利用设备。目前行业所用设备多为矿山破碎、筛分设备改造，由于破碎前拆分精细度不高、破碎中电解液浪费、破碎精度偏低等问题，导致目前产线锂回收率偏低，直接影响产线经济效益。

    公司依靠实现技术突破，进军锂电回收有望打开第二成长曲线。公司有望依靠自身前道破碎、筛分技术破局，通过固化电解液、气浮法方式提升回收率，并率先试制锂电池回收专用设备及配套产线，经济效益增长显著，产业化进展顺利，有望成为锂电回收设备头部企业。同时，公司深耕铅酸电池回收多年，下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商，设备技术具备相通性。2022 年4 月，公司通过发行可转债募资2.5 亿元预计投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”。该项目计划总投资4.06 亿元，建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10 套、处理废旧新能源电池2.1 万吨的产能。

    维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61 亿元，对应PE 分别为16.12、12.14、9.4 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。