塔牌集团(002233)2022年三季报点评：水泥需求疲弱叠加公允价值变动影响 公司业绩短期承压

事件：公司发布2022 年三季报，报告期内，实现营业收入41.12 亿元，同比-21.55%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-92.03%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比-81.89%。单三季度，实现营业收入15.19 亿元，同比-5.53%；实现归母净润-0.70 亿元，同比-117.62%；实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比-99.41%。

    点评：

    水泥需求疲弱叠加非经常损益，三季度公司业绩承压明显单三季度，毛利率为8.86%，同比-24.02pct，环比-8.86pct；净利率为-4.57%，同比-29.32pct，环比-13.7pct。报告期内，期间费用率为8.06%，同比+1.57pct,其中销售/ 管理/ 财务分别为1.44%/7.33%/-0.71% ， 分别同比+0.46pct/+1.23pct/-0.12pct。

    2022 年1-9 月，受疫情及地产下滑影响，水泥需求整体疲弱。公司实现水泥产量1238.40 万吨，同比-16.27%，实现水泥销量1212.68 万吨，同比-16.87%，水泥销售量价齐跌致营收同比下滑，且受煤炭价格上涨影响，水泥平均销售成本上升，受煤炭采购价格同比上涨 32.60%的影响，水泥平均销售成本较上年同期上升21.00%。受今年以来股票市场下跌影响，公司证券投资浮亏较多，叠加上年同期高基数影响，报告期公允价值变动净损益达-2.56 亿元，对公司利润影响较为明显。

    粤港澳大湾区建设持续推进，仍具长期投资价值公司背靠粤港澳，拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地，据半年报披露，熟料产能达1473 万吨/年，水泥产能达2200 万吨/年。粤港澳大湾区建设与当前固定资产投资高增背景下，公司水泥需求仍具支撑。随9 月步入需求旺季，公司吨盈利有望实现修复。此外，公司积极进行产业拓展，推进光伏发电与环保处置业务，强化绿色发展。

    盈利预测、估值与评级：考虑到三季度公司业绩承压明显，我们下调公司22-24年EPS 预测至0.40 元、0.65 元、0.87 元（下调幅度分别为49.37%、33.67%、29.27%），看好区域水泥市场修复及需求支撑，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，房地产市场下滑超预期。