今世缘(603369):Q3收入加速增长 产品结构持续升级

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁 日期:2022-11-01

事件。公司发布 2022 年三季报: 22Q1-3 公司实现营业总收入65.18 亿元,同比+22.2%,归母净利润20.81 亿元,同比+22.5%,其中22Q3 单季公司实现营业总收入18.70 亿元,同比+26.1%,归母净利润4.63 亿元,同比+27.3%。

    特A+类收入加速增长,产品结构持续升级。分产品:22Q3 特A+类产品收入同比+28.9%,我们认为或与V 系销售表现良好,四开持续增长有关;今年以来V3 发力消费培育、品牌打造,同时整顿市场秩序,实现良性增长,现已在省内全面落地布局。22Q3 特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品收入分别同比+19.8% /+21.6%/+43.3%/+4.6%/+5.3%。

    省外拓展持续推进,百亿目标彰显公司信心。分地区:省内外收入增长均有所提速,22Q3 省内/省外收入分别同比+27.2%/+14.2%,核心市场淮安/南京快速增长,收入同比+35.9%/+19.8%,苏中/苏南/淮海/盐城市场收入分别同比+49.4%/+21.1%/+20.4%/+18.0%。22Q3 经销商数量净增加26 个至1014个,其中省内/省外分别增长20/6 个。10 月公司公布23 年营销工作计划,将进一步做大V9 清雅酱香品类、打造国缘大单品、突破今世缘中高端单品、构建全国化营销模式和升级营销组织管理体系,目标23 年营收达100 亿元左右。

    毛利率延续上行,回款表现亮眼。 22Q3 公司毛利率同比+1.13pct 至79.6%,我们认为主要受益于产品提价与结构升级(特A+类产品营收占比同比+1.52pct ) 。22Q3 经营性净现金流/ 销售回款同比+89.6%/+52.7%至13.46/29.90 亿元,合同负债环比净增长3.56 亿元至13.72 亿元,还原后收入同比+31.2%。

    旺季加强费用投入,归母净利率小幅提升。 22Q3 公司销售费用率同比+1.57pct 至20.0%,我们认为或与旺季费用投入增加有关;管理/研发/财务费用率同比-0.05pct/-0.10pct/+0.06pct 至4.1%/0.2%/-0.8%,期间费用率同比+1.49pct 至23.5%。22Q3 税金及附加率同比-2.39pct 至22.3%,公允价值变动损失/投资收益分别同比+136.9%/-83.0%;归母净利率同比+0.23pct至24.8%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.94、2.53、3.13 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2022 年25-30 倍PE,对应合理价值区间为48.50-58.20 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。新冠疫情反复,省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期。