内蒙华电(600863)：煤炭产能逐步释放 营收利润持续增长

事件：公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入 62.7亿元，同比增长24.3%，环比增加14.3%；归母净利润3.92 亿元，同比增长265%，环比减少41.5%。

    上网电量增长显著，业绩表现良好。2022Q1-3公司实现上网电量428亿千瓦时，较上年同期增长7.1%，其中Q1/Q2/Q3 火电上网电量分别为124/128/153 亿千瓦时，Q3火电上网电量环比增长19.5%。市场化交易占比提升带动电价上涨，2022Q1-3 公司平均售电单价368 元/兆瓦时，同比增长28.4%，市场化交易电量占上网电量的96.3%，较去年同期提高39.1pp。Q3 售电单价较Q2 下降了10.9 元/兆瓦时，但由于上网电量增长幅度更大，电力销售业绩保持增长。

    煤炭生产高增，有望支撑公司高盈利。6月，公司魏家峁一期工程接续用地（第二批）项目和1200 万吨/年生产能力核定项目进入环评公示，产能得到释放。

    22Q3 魏家峁煤矿煤炭产量253 万吨，环比增长34.6%，Q1-3 煤炭产量实现同比增长24.8%。Q3 煤炭自用和内销149 万吨，外销103 万吨，自用内销比例已超过外销比例。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成651元/吨，同比增加62.9%，但仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长265%。Q4 魏家峁煤炭产能有望进一步释放，煤炭自用率继续提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，维持公司为公司电力主营业务贡献充足现金流。

    风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。Q3公司风电发电量为6.0 亿千瓦时，同比增长24.0%；光伏发电量为0.3 亿千瓦时，同比增长6.9%。其中，子公司乌达莱新能源公司Q1-3 风电发电量相比去年同期增长47.8%。2021 年公司通过火电灵活性改新能源光火一体化项目获得85 万千瓦新能源指标，其中38 万千瓦的聚达光伏项目已开工建设，投产后将增加公司盈利。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.45 元、0.55 元、0.62元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期等。