乐普医疗(300003)：常规器械业务增长亮眼 创新平台型龙头有望重回持续高增长发展

事件：2022 前三季度营业收入77.62 亿元，同比下降10.11%，扣除新冠抗原业务影响，常规业务收入同比增长18.45%；归母净利润18.10 亿元，同比下降5.78%；扣非净利润18.05 亿元，同比下降13.44%。

    Q3 经营业绩显著改善，常规业务增长超20%，心血管龙头走出集采影响。单季度看，22Q3 营业收入24.28 亿元，同比增长14.87%，归母净利润5.42 亿元，同比增长177.49%，扣非净利润5.41 亿元，同比增长47.32%，较上半年显著改善。

    其中新冠抗原试剂业务占比降至4.1%，扣除该部分因素影响，常规业务营收增长达20.22%，向好趋势明确，公司已走出支架及药物集采影响。

    医疗器械板块增长亮眼，创新器械产品收入持续高速增长，药品与医疗服务及健康管理板块保持稳健成长。2022Q1-3，公司医疗器械板块实现营收43.24 亿元，上年同期新冠产品贡献较大，扣除该部分影响，常规医疗器械业务同比增长达42.76%，表现亮眼。其中，核心冠脉板块承压疫情和去年年底药球集采，冠脉创新产品仍实现持续高增长，占冠脉总收入67.17%，未来创新产品组合及逐年上市的创新产品有望贡献可持续的核心增长动力。药品板块营收基本持平，医疗服务及健康管理板块扣除新冠的常规业务同比增长1.24%，保持稳健发展。

    集采规则趋于更加科学，公司作为创新驱动的平台型龙头企业有望显著受益。近期，脊柱、生化试剂、电生理等产品集采结果/规则持续释放出集采趋于温和的迹象，由原来的“竞价模式”转变为“限价模式”，显著利好头部创新型企业。公司作为心血管龙头，引领行业“介入无植入”发展，在研创新产品储备丰富，销售能力突出，且目前国内心血管医疗器械创新产品竞争格局良好，参与厂商少于3 家，创新产品短期集采风险也较小，预计公司未来业绩将回归可持续的快速增长轨道。

    盈利预测及投资建议：根据三季报情况，我们预计2022-2024 年营业收入为92.62/109.66/136.54 亿元，同比增长-13.1%/18.4%/24.5%；归母净利润分别为21.69/25.06/31.34 亿元，同比增长26.2%/15.5/25.1%，给予公司2023 年19 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发不及预期风险；集采结果不及预期风险；疫情反复风险。