欧普照明(603515)：收入承压 盈利端改善显著

Q3收入同比下滑，毛利率改善明显。公司披露2022年三季报，2022年前三季度收入52.1亿元，同比-15.5%；归母净利5.1亿元，同比-18.8%。毛利率33.9%(YoY+1.0pct),净利率9.7%(YoY-0.5pct).

    2022Q3单季收入18.5亿元，同比-15.9%：归母净利2.2亿元，同比+18.9%。毛利率37.3%(YoY+6.2pct),净利率11.8%(YoY+3.5pct)Q3收入下滑，原因：(1)疫情影响，线下门店销售压力较大；(2)地产竣工增速放缓，对灯具行业也有一定影响。毛利率同比+6.2pct,主要原因：(1)原材料价格下降：(2)公司在生产端进行平台化、模块化改造，降低成本；(3)产品结构优化，如公司的新品无主灯、浴霸等毛利率相对更高。Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2pct、+1.4pct、-1.4pct、+2.2pct,整体来看净利率同比提升3.5pct.

    各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。(1)消费者业务：受疫情影响较大，但是公司通过线上直播等方式积板应对，同时持续布局全屋智能照明领域：(2)电商：优化产品结构，毛利率稳步提升，线上核心产品的智能化占比已超过30%；(3)商用：持续提升大客户服务能力，细分领域进一步扩张；(4)海外：积极推进全球化布局，Q3海外业务持续拓展。

    盈利预测与投资建议。照明行业增长放缓，行业竞争加剧，公司积极应对环境变化，拓展线上、下渠道，发展商用业务，积极拓展海外市场，有望恢复良好增长。预计2022-24年归母净利同比增长-14%、10%、11%。参考可比公司估值，给予公司2023年PE15X,对应合理价值17.05元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化