盐湖股份(000792)：碳酸锂高景气持续 未来成长可期

投资要点：

    公司披露2022 年三季报。前三季度公司实现营业收入235.42 亿元，同比+118.01%，归属母公司股东的净利润120.82 亿元，同比+225.20%。其中，公司2022 年第三季度实现营业收入62.38 亿元，同比+34.55%，环比-35.6%；归属净利润29.25 亿元，同比+82.69%，环比-48.33%。

    氯化钾碳酸锂价格上涨提升公司业绩。受氯化钾、碳酸锂产品市场价格同期大幅上涨，公司整体盈利水平较去年同期大幅提升。根据百川盈孚数据，2022 年中国氯化钾市场均价为4425.13 元/吨，同比上涨33.35%，上半年在国内供应趋紧、俄乌冲突影响下价格持续上行，下半年钾肥市场需求逐渐进入淡季，价格有所回落，Q3 公司钾肥出厂价均价为4847 元/吨左右，较二季度均价（4365 元/吨）增长11.04%。上半年电池级碳酸锂均价45.3 万元/吨，同比上涨454%，上半年碳酸锂产量达15 万吨，同比增长34%，碳酸锂行业高景气度持续，截至10 月27 日，电池级碳酸锂报价涨至54.2-56 万元/吨，价格屡创新高。产销方面，前三季度公司氯化钾产量约429 万吨，销量约354万吨；蓝科锂业生产碳酸锂产品约2.41 万吨，销售碳酸锂产品约2.44 万吨，期末库存约0.31 万吨。

    受益于氯化钾碳酸锂大力发展，公司毛利率、净资产收益率有所提升。

    公司销售毛利率80.1%，同环比分别变化+18.14pct、+2.17pct；期间费用率4.18%，同环比分别+0.37pct、-2.98pct；实现加权净资产收益率76.97%，同环比分别变化+15.78pct、+11.23pct。Q3 毛利率86.13%，同环比分别变化+19.07pct、+6.12pct；净资产收益率为14.41%，同环比分别变化-7.1pct、-21.6pct。

    启动锂盐一体化项目，未来成长可期。公司拥有3 万吨碳酸锂产能装置，同时启动新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，投资额708157.40 万元，公司成立项目组具体负责实施项目建设，目前新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，正在进行相关招投标及合同签订工作，按计划在持续推进。受益于新能源汽车、储能等行业蓬勃发展，锂盐行业景气度持续向上。由比亚迪主导中试装置在盐湖中试基地进行中试，公司与比亚迪将协商尽快落实项目。

    盈利预测、估值分析和投资建议： 预计2022-2024 年归母公司净利润156.66/166.11/175.13 亿元，对应EPS 为2.88/3.06/3.22 元，目前股价对应2022-2024 年PE 为7.6/7.1/6.8 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波。