伟星新材(002372)：收入显韧性 利润率逆市再超预期

本报告导读：

    公司公布2022 年三季报，公司在疫情影响下经营继续稳健，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司 2022 年前三季度实现收入 41.63 亿，同比增长3.40%；归母净利润7.69 亿，同比下滑0.51%，超过市场预期。

    考虑到疫情影响需求恢复，我们略下调公司2022 年EPS 预测至0.77（-0.04），维持2023-2024 年EPS 预测至0.96、1.11 元，维持目标价22.25 元。

    收入显龙头韧性。Q3 公司整体收入依然保持正增长1.3%，公司继续显现了在地产需求下行叠加各地疫情反复的影响下的龙头实力。我们估算公司Q3 零售及市政工程业务均保持正增长；地产业务有所下滑，但叠加2021 年新并入的新加坡捷流，整体收入依然有所增长。

    防水与净水业务预计依然保持50%以上的增长。

    毛利率的超预期，充分反应零售端的溢价能力，领跑消费建材。从目前公布的消费建材三季报横向对比，伟星三季度在利润率角度表现最为靓眼，伟星Q3 毛利率同比环比分别提升1.42、4.78 个百分点，超预期的毛利率回升，我们认为一方面来源于三季度收入规模的释放；另一方面源于C 端较强的成本转嫁能力及渠道把控力。

    经营质量继续稳健。报告期公司在手现金22.82 亿元，同比增长5.1亿；应收账款总额控制在4.55 亿，经营性净现金流6.82 亿，同比下降2.24 亿。资产负债率保持22.82%的历史低位，经营质量进一步提升。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。