爱旭股份(600732)：PERC盈利能力提升显著 ABC量产在即

投资要点：

    爱旭股份2022 年10 月30 日公告22 年三季报。22 年公司前三季度实现营业收入258.28亿元，同比增长130.65%，实现归母净利润13.90 亿元，扣非后归母净利润12.73 亿元；单三季度实现营业收入98.43 亿元，同比增长127.31，实现归母净利润7.94 亿元，扣非后归母净利润7.18 亿元。

    PERC 电池单瓦盈利能力显著提升。公司目前PERC 产能约36GW，我们预计公司三季度PERC 电池出货约8.5-9GW，单瓦盈利超过0.08 元。22 年以来电池片紧缺，公司凭借优异的产品品质和稳定的供应能力，对下游的议价能力较强，电池盈利能力逐季度提升，三季度单瓦盈利水平位居行业前列。

    PERC 电池预售订单充足，四季度出货有保障。据三季报显示，公司22 年三季度末合同负债金额为19.54 亿，单个Q3 合同负债增加超12 亿。该合同负债主要为PERC 电池预售款，按照1.33 元/W的电池价格计算，假设预付款50%，则公司目前合同负债对应的预售订单量约为3 GW。大量的预售订单为Q4 的电池出货提供了充足保障。

    ABC将打开未来成长空间。公司自主研发新一代N型背接触电池，平均量产效率达25.5%，具有美观、抗衰减、发电效益好等独特优势。公司ABC 未来将以组件或整体解决方案的形式面向高端分布式或海外高溢价市场。公司合计布局52GW N 型ABC 电池，其中珠海6.5GW项目预计将于22 年下半年出片。截止2022 年9 月30 日，公司已与11 家合作伙伴就N 型电池的销售或合作签署了相关销售合同或合作框架协议，涉及到的规模约1.78GW，我们预计2023 年出货5GW以上。公司新产品通过组件或系统方式出售，叠加ABC 技术，预计新产品可以获得更高的单瓦盈利水平，为公司的业绩提供第二增长极。

    上调公司至“买入“评级。公司为光伏电池片龙头，2021 年光伏PERC 电池片出货量行业第二。自2022 年以来大尺寸PERC 电池片供需错配导致电池片多次涨价，公司电池片业务受益扭亏为盈，业绩逐季修复，三季度单瓦盈利位居行业前列。未来N 型ABC 产品将为公司带来新业绩增量。我们前次预计公司22-24 年净利润为15.92/30.4/38.34 亿元，在22 年电池片紧缺的背景下，我们预计电池价格将维持高位，上调22、23 年全年PERC电池销售均价，本次预计22-24 年归母净利润为18.21/32.74/38.46 亿元，当前股价对应PE 分别为21/12/10 倍。我们选取在N 型技术布局较为领先的晶科能源、中来股份和电池龙头公司通威股份作为可比公司，上述三家公司23 年wind 一致预期PE 为20 倍，我们给予爱旭股份23 年行业平均估值20 倍PE，上调公司至“买入“评级。

    风险提示：全球光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；新技术产业化进度不及预期。