深度*公司*巨化股份(600160):制冷剂Q3销量同比大幅提升 行业景气度或将持续改善

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2022-10-31

  公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入163.77 亿元,同比增长29.74 %,实现归母净利润16.99 亿元,同比增长557.25 %,业绩略超预期。氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,上调评级至买入。

      支撑评级的要点

      业绩略超预期。公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入163.77亿元,同比增长29.74%;实现归属于上市公司股东的净利润16.99 亿元,同比增长557.25%,扣除非经常性损益的净利润16.37 亿元,同比增长687.91%。其中三季度单季度实现营业收入58.73 亿元,同比增长32.32%,归母净利润7.46 亿元,同比增长382.86%,扣非后归母净利润7.38 亿元,同比增长392.00%。

      主要产品销量总体上涨,致冷剂外销量涨幅较大。受三代制冷剂配额即将落地,全球厄尔尼诺现象等影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等同比涨幅较大。2022 年前三季度,公司氟化工原料产品均价同比上涨18.18% 、致冷剂均价同比上涨20.49%(其中HFCs价格同比上涨21.45%)、含氟聚合物材料均价同比上涨30.98%、含氟精细化学品均价同比下降35.35%。而主要原料萤石均价同比下降1.14%,提升了盈利水平。

      从产销来看,2022 年前三季度,氟化工原料产品外销量同比增长0.15 %、致冷剂外销量同比增长19.85%(其中HFCs 外销量同比增长18.56%)、含氟聚合物材料外销量同比增长1.71%(其中氟聚合物外销量同比增长0.91%)、含氟精细化学品外销量同比下降42.54%。其中,公司Q3 制冷剂销量9.48 万吨,同比增长39.90%,销量大幅提升。我们认为受厄尔尼诺现象、新能源产业发展等影响,氟化工相关产品需求或有所扩张,盈利或持续改善。

      23.5ktaPVDF 技改扩建项目投产时间提前,10kt/aPVDF 二期B 段6.5kt/a 已建设完成。2022 年4 月22 日,公司披露新增48ktaVDF 和23.5ktaPVDF 技改扩建项目工程建设关联交易公告,拟将项目工程采用EPC 模式发包给承包人联合体,将19 台套反应系统核心设备的制造发包给关联方。工期计划于2022 年2 月25 日开工、2022 年12 月30 日投产试车,较此前预计投产时间大幅提前。此外,根据公司中报,公司10kt/aPVDF 剩余6.5kt/a 已于2022 年上半年建设完成。与PVDF 装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B 项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

      估值

      受第三代制冷剂配额将至,下游需求持续改善影响,上调盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为0.82 元、1.22 元、1.78 元,对应PE 分别为19.1 倍、12.9 倍、8.8 倍。

      看好公司后续氟化工景气上行,竞争优势不断提升,上调评级至买入。

      评级面临的主要风险

      公司所在地疫情风险,下游需求不及预期,项目工程建设延期,产品价格大幅波动。