坚朗五金(002791):至暗时刻或已过去 渠道+产品有望打开中长期成长空间

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2022-10-31

  Q3 业绩扭亏为盈,渠道下沉+产品多元有望打开新销售场景公司发布2022 年三季报,22Q1-3 实现营收54.08 亿元,同比-9.34%,实现归母净利润0.04 亿元,同比-99.38%,扣非归母净利润-0.03 亿元,同比-100.42%;单季度来看,22Q3 单季营收21.6 亿元,同比-12.86%,实现归母净利润0.9 亿元,同比-72.47%。我们认为公司至暗时刻或已过去,伴随原材料价格回落,后续毛利率有望阶段性触底回暖。公司持续降低地产收入占比,并依靠渠道下沉和产品多元化积极开拓县城市场,拓展学校、医院等新的销售场景,后续业绩仍有较大弹性。

      原材料价格下降带动毛利率环比改善

      22Q1-3 公司毛利率为29.8%,同比-6.94pct,Q3 单季度毛利率为31.24%,同比-4.67pct,环比+2.37pct,预计主要由于新拓展的品类毛利率较低,拉低了整体毛利率。原材料角度,以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例,22Q3 同比分别+8.7%/-9.2%/-14.3%,环比-8.8%/-11.6%/-17.5%,原材料价格下降,使Q3 单季度毛利率环比已有改善趋势,进入22Q4 以来,原材料价格有进一步下降的趋势,预计后续毛利率仍有望回升。

      收入下滑导致费用未能摊薄,现金流明显好转

      22Q1-3 公司期间费用率为27.36%,同比+6.93pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.88/+1.12/+0.27/+0.66pct,我们预计主要由于上半年人员增加节奏较快(同比+20%),同时收入端未能放量,导致费用未能摊薄。

      综合影响下公司净利率为0.25%,同比-12.05pct;22Q1-3 公司CFO 净额为-0.66 亿元,同比+4.54 亿元,现金流呈现明显改善趋势,系公司应收账款收回增加所致,22Q1-3 公司应收票据及账款48.26 亿元,较21 年末增加3.72 亿元,资产及信用减值损失占营收比例1.4%,同比-0.56pct,收现比/付现比分别为104.75%/96.54%,同比分别+27.51/+12.7pct。

      看好中长期成长性,维持“买入”评级

      此前公司公告投资20 亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目,主要从事智能家居、智慧社区,以及在软硬件融合发展、建设感知融合赋能平台、开发应用生物识别技术和人工AI 智能相结合的配套产品的研发、生产和销售,预计项目投产后,公司品类拓张步伐有望加快。考虑到前三季度受疫情及原材料涨价影响,下调22-24 年归母净利润至2.1/5.4/8.3 亿元(前值8.1/11.8/14.7 亿元),维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨超预期,渠道下沉进度不及预期,新品类销售不及预期,地产景气度大幅下行,新项目建设或不及预期。