三友化工(600409)：短期业绩承压 “三链一群”打开中长期成长空间

　　投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年三季报，2022 年三季度公司实现营业收入181.14 亿元（YoY+4.92%），归母净利润9.50 亿元（YoY-37.57%），扣非归母净利润9.32 亿元（YoY-37.67%）；其中2022Q3 实现营业收入58.59 亿元（YoY+3.46%，QoQ-8.21%），归母净利润2.20 亿元（YoY-37.95%，QoQ-54.97%），扣非归母净利润2.02 亿元（YoY-43.42%，QoQ-58.72%）。

    　　主营产品粘胶短纤、PVC 及有机硅景气偏弱，拖累22Q3 业绩下行。2022Q3 因环保管控、疫情反复等因素影响，公司主导产品产销量不足，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量84.54、14.30、13.06、10.11、1.45 万吨，同比分别+1.33%、-20.20%、+10.77%、+21.22%、+45.83%，环比分别+5.33%、-17.15%、+9.38%、+9.65%、+12.00%。主营产品PVC 和有机硅环体景气价格下滑较多，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2530、13735、3082、5996、17257 元/吨，同比分别+24.66%、+11.80%、+53.89%、-28.89%、-37.92%，环比分别-1.68%、+3.73%、-14.48%、-23.98%、-22.69%。受能耗双控政策持续收紧等影响，大宗原材料价格攀升保持高位，原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为307、796、85、6467、3738、17052、2361 元/吨，环比分别+15.39%、+0.43%、+12.32%、+6.30%、-8.62%、-13.23%、-6.28%。2022Q3 公司销售毛利率20.47%（YoY-0.68pct，QoQ-2.07pct），销售净利率5.25%（YoY-1.47pct，QoQ-4.15pct）。

    　　“三链一群”产业布局逐步推进，中长期成长可期。公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业，主要包括完善“两碱一化”循环经济产业链、做强有机硅新材料产业链、发展曹妃甸精细化工产业链、构建新能源、新材料“双新”战略产业集群。公司积极落实向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变的“三转”战略，“三链一群”产业布局加快推进，已完成6 万吨莱赛尔项目备案，编制完成安评、环评报告。发展硅基新材料产业链，全力推进20 万吨有机硅单体项目建设，完成主要设备订货，桩基施工，已进入土建施工阶段。

    　　布局精细化工产业链，开展项目可研编制等前期工作，加快推进烧碱产能指标落实；在曹妃甸化工园区投资设立子公司唐山三友精细化工有限公司，作为发展海洋精细化工项目的实施主体，积极对接曹妃甸化学园区石油化工、煤化工产业，加快精细化工产业链建设。

    　　“三链一群”产业项目的逐步推进，将打开公司中长期成长空间。

    　　投资分析意见：考虑到短期主营产品粘胶短纤和PVC 景气偏弱，下调公司2022-2024 年归母净利润分别至12.1、14.9、18.3 亿元（前值为17.7、20.6、23.1 亿元），当前市值对应PE 分别为10、8、7 倍，公司为国内纯碱行业第一梯队，且未来计划总投资570 亿元打造“三链一群”产业布局，看好公司中长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。