赣锋锂业(002460)：一体化优势显著 季度业绩超预期释放

事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度营业收入276.12 亿元、同比+291.45%，其中Q3 营业收入131.68 亿元，同比+340.48%、环比+45.05%。2022 年前三季度归母净利润147.95 亿元、同比+498.31%，其中Q3 归母净利润75.41 亿元，同比+614.05%、环比+102.27%。2022 年前三季度扣非归母净利润138.82 亿元、同比+872.24%，其中Q3 扣非归母净利润58.50 亿元，同比+887.24%、环比+18.67%。

    治理层增持体现发展信心。公司实际控制人、董事长李良彬先生拟增持公司股份金额不低于人民币2,000 万元，公司副董事长、副总裁王晓申先生拟增持公司股份金额不低于人民币1,500 万元，体现了治理层对公司未来发展前景的信心以及对公司长期价值的认可。

    资源量显著提升，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Mt Marion、Pilbara、宁都河源等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母（松树岗钽铌矿、加不斯铌钽矿）、黏土（Sonora）等多种矿山资源。2022 年10 月公司完成收购PPG 项目，公司已拥有权益资源量4559 万吨，其中锂精矿368万吨LCE，盐湖3146 万吨LCE，云母163 万吨LCE，黏土882 万吨LCE，锂资源储量全球领先。采选方面，公司拟在横峰县配套松树岗投资建设年产600 万吨锂矿采选综合利用项目，以及拟在奉新县投资建设锂矿采选综合利用项目，同时公司拟与宜春矿业成立合资公司（依次持股35%、65%），另据与宜春市人民政府签署的战略合作框架协议，宜春市人民政府将保障公司的原料需求，按照项目建设实际进展适时公开出让宜春范围内的原矿资源。

    锂盐产能快速扩张，积极拓展合作渠道。（1）国内项目方面，公司现有3.1 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂、2150 吨金属锂产能，并且拟在丰城、横峰、奉新、达州各建设5 万吨电池级锂盐产能，另外公司拟投资3 亿收购江西领能锂业35.3%的股权，后者1 万吨电池级碳酸锂产能已投产。（2）海外项目方面，Sonora（持有100%权益）一期规划2 万吨氢氧化锂产能，预计于2024 年投产。Cauchari-Olaroz（项目层面持有46.67%） 一期4 万吨产能项目预计于2022 年底至2023 年上半年逐渐释放产能，同时二期项目或在2022 年底前做出投资决定。

    Mariana（持有100%权益）2 万吨氯化锂产能已开展建设。（3）公司凭借强大的产品体系与品质已与包括特斯拉、LG 化学、优美科、德国宝马、德国大众等在内的优质客户建立起长期合作关系，并且拟同富临精工合资新建年产20 万吨磷酸二氢锂一体化项目。

    电池产能规划大幅提升，磷酸铁锂及固态电池逐步起量。据公告，赣锋锂电已建成7GWh（动力电池一期3 GWh +二期4 GWh）磷酸铁锂动力及储能电池产线，第一代固态电池2GWh 将于2022 年H2 陆续投产。另外公司电池产能规划大幅提升，赣锋锂电动力电池二期拟增加5GWh 至10GWh，重庆赣锋拟增加10GWh 至20GWh，同时拟新建 动力电池三期6GWh 电池产能，另外公司拟在宜春经济技术开发区投资建设年产30GWh 新型锂电池生产制造基地。

    前三季度公允价值变动收益为5.21 亿元，其中Q3 为13.88 亿元，主要系Pilbara 金融资产价值波动。其中据我们测算，公司间接持有Pilbara1.73 亿股（PLS 官网数据），2022 年前三季度 Pilbara 股价上涨1.36 澳元，约对应公允价值变动收益约10.78 亿元人民币，其中Q3 Pilbara 股价上涨2.27 澳元，约对应公允价值变动收益约18.14 亿元人民币，另外公司还持有CXO（2022 年Q3 已部分减持）、SRN、GLN 等证券投资，相应股价变动也将对公允价值变动损益项目产生一定影响。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为402.55、488.19、532.3 亿元，实现净利润195.49、201.86、214.23 亿元，对应EPS分别为9.69、10.01、10.62 元/股，目前股价对应PE 为8.2、7.9、7.4倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价100 元/股。

    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期