老百姓(603883)2022年三季报点评:怀仁药房整合顺利 数字化转型成效显著

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄素青 日期:2022-10-31

事件:公司发布2022 年三季报,实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为137.76/6.10/5.67 亿元,同比+22.13%/14.46%/18.88%。经营性净现金流19.03 亿元,同比+13.85%。EPS1.05 元。业绩符合市场预期。

    点评:

    疫情防控精准化和怀仁药房顺利整合,推动业绩逐季改善。22Q1-Q3,单季度实现营收41.41/ 48.50/47.85 亿元,同比+13.81%/26.89%/25.28%;归母净利润2.42/2.15/1.53 亿元,同比+6.26%/20.41%/20.79%;扣非归母净利润2.16/2.04/1.47 亿元,同比+12.75%/18.77%/29.34%。受美元汇率持续上升影响,3Q22公司汇兑损失1085 万元,影响归母净利润同比增长减少6.42%,剔除该部分影响,3Q22 收入和利润均实现25%以上的同比高增长。截至2022 年7 月,公司合计持有怀仁药房80%股权,整合成效显著,3Q22 怀仁药房的净利润率超8%,门店运营质量和会员管理体系全面提升。

    加盟业态快速扩张,聚焦“9+7”拓展战略。截至3Q22,公司门店总数为10327家(其中直营门店7362 家,加盟门店2965 家),较2021 年底净增门店2214家,其中新增直营门店1342 家,新增加盟872 家,关闭直营门店109 家,关闭加盟店130 家。公司加盟门店快速扩张,前三季度加盟业务配送收入12 亿元,同比+29%。直营门店稳步发展,聚焦下沉密集布局9 大省份,快速提高市占率。

    收入结构上,前三季度中西成药、非药品、中药实现营收109.95/19.89/8.93 亿元,分别同比增长20.38%/30.05%/27.36%,经营规模持续扩张。

    数字化赋能精益管理,自主品牌高速发展。公司自2020 年确立了数字化战略,2021 年团队建立和运营至今超过1.5 年,持续夯实信息化基础、深化数字治理,强化新零售的版图。2022 Q1-Q3,公司线上渠道实现销售额超9 亿元,同比增长81%。公司强化精益运营,2022 年推动高效组织变革,将原直营与星火事业群合并为营运中心;将采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理;将多个省区整合成4 大战区管理,组织架构扁平化和和管理模式集权化以提升管理效率。截止3Q22,公司经营商品品规2.7 万余种,同比-5.9%;三季度统采销售占比66%,同比+3.0pp;存货周转天数90 天,保持行业领先。三季度公司自有品牌产品销售5.84 亿元,同比+24.3%,销售占比超过 19.8%,同比+3.0pp。

    盈利预测、估值与评级:公司加盟业务持续快速发展,门店拓展实行聚焦+下沉+店仓一体化战略,多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。维持公司22-24年归母净利润预测为7.91/9.59/11.70 亿元,现价对应PE 为26/21/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等;互联网医疗的政策冲击等。