三花智控(002050)：业绩符合预期 回购彰显信心

事件

    公司发布2022 年三季报，Q3 实现营业收入54.39 亿元，同比+34.5%，环比+1.55%；实现归母净利润6.25 亿元，同比+33%，环比+13.5%；扣非归母净利润约7.22 亿元，同比+61.7%。公司拟用自有资金以集中竞价交易方式回购2.0-4.0 亿元公司股份，回购价格上限36 元/股，实施期限为审议通过后的12 个月之内。

    简评

    营收增速符合预期，盈利能力提升幅度超预期

    2022 年Q3 公司制冷及汽零业务营收分别约34.4、16.0 亿元，同比分别+21.8%、63.7%，其中制冷业务增速回升主要受益于家用空调主机厂新订单导入延续以及欧洲空气源热泵部件（商用制冷及微通道）等新需求旺盛；汽车零部件业务大客户上海工厂当期排产环比大幅回升（Q2 疫情影响严重）；Q4 公司营收增速有望进一步上行。Q3 公司毛利率及归母净利率分别约26.89%和11.48%，环比分别+1.9、+1.2pct，预计制冷及汽零业务毛利率分别约27.5%和25.8%，盈利能力改善主要因为产品结构优化、规模效应、原材料及出口运输价格回落；汽零盈利能力改善趋势延续，公司新能源车热管理行业龙头地位依旧清晰，且业绩呈现较强预见性。

    新能源车热管理延续高成长性，储能热管理或贡献新增长曲线当前新能源车热管理技术解决方案仍在迭代，公司产品组合、技术创新、客户资源及规模成本等竞争优势显著，并持续拓展储能热管理等新业务领域，有望开拓第三成长曲线。2022 年Q3 公司研发支出2.55 亿元，研发费用率约4.69%；电化学储能行业正处于快速爆发期，Q3 特斯拉储能出货量2.1GWh，同比+62%，规划加州Megapack（工业储能）工厂产能40GWh，公司或将受益。

    股份回购彰显信心，股权激励及治理结构持续优化基于对公司未来发展信心，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购2-4 亿元公司股份，回购价格上限36 元/股，实施期限为审议通过后的12 个月之内。回购股份的用途用于后续股权激励计划或员工持股计划，有利于优化公司治理结构及员工激励。

    投资建议：新能源车热管理行业成长空间广阔，行业新进入者布局趋势下，我们认为公司龙头地位依旧稳固，叠加原材料价格下跌、人民币汇率回调等宏观因素好转，公司业绩增速有望上行。

    储能热管理等新业务有望贡献公司新增长曲线，预计2022-2023年公司归母净利润分别约23.46、30.49 亿元，对应PE 分别约31.6/24.3 倍，当前估值已处于历史中低位区间，维持买入评级。

    风险分析

    1、行业景气不及预期。2020 年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022 年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。

    2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。