迎驾贡酒(603198):Q3收入增长有力 费用投放平稳

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/张立/刘瑞宇 日期:2022-10-31

事件

    公司发布2022 三季度报告。

    2022 年1-9 月,公司实现营业总收入38.92 亿元(+22.38%);归母净利润12.03 亿元(+25.05%)。

    其中,2022Q3 实现营业总收入13.63 亿元(+24.46%);归母净利润4.24 亿元(+14.38%)。

    简评

    收入增长有力,省内表现突出。

    公司三季度收入增长迅速。从省内外角度来看,得益于安徽相对较好的经济发展速度和消费氛围,公司三季度省内收入实现8.07亿元,同比增长31.44%;而省外收入也逆转二季度的下滑趋势,三季度同比增长4.07%至4.78 亿元。

    分产品来看,产品结构保持升级趋势。中高档酒(迎驾金银星和洞藏系列为代表)三季度收入为9.34 亿元同比增长26.63%,公司中高档酒产品延续了增长势能。普通酒收入为3.51 亿元同比增长16.46%,表现同样不凡。

    分渠道来看,三季度直销增速表现亮眼达到22.16%,收入为0.71亿元,考虑到电商双11 的到来,预计四季度表现同样不俗。经销收入增长24.73%至12.14 亿元。此外,截至三季度末,公司省内外经销商数量分别为673 个和665 个,较去年同期分别增长30个和31 个;单个经销商三季度体量为91 万元,较去年同期的76万元增长较多,表明公司下游渠道的数量与质量均呈现上升态势。

    费用投放平稳,盈利能力小幅下滑

    三季度,公司净利率为31.1%,同比-2.74pct,毛利率69.1%,同比-4.27pcts。Q3 毛利率和净利率下滑或与去年Q3 公司洞藏放量带来的毛利率基数较高有关。

    销售费用来看,公司在Q3 的费用投放相对保守,费用率下降2.04pct 至8.73%。管理费用率微降0.84pct 至3.27%。

    Q3 销售收现15.62 亿元,同比增长29.62%,经营性净现金流+6.51 亿元,同比增长55.76%;合同负债在9 月末余额为4.19 亿元,同比增长8.25%。

    徽酒消费升级,龙头竞合发展,洞藏驱动公司业绩持续增长。

    ①徽酒处于价格带上移的机遇期,洞6/洞9 定位200 元省酒机会型价格带,具备持续放量分享省酒消费升级红利机会。②徽酒竞争激烈,头部酒企各有所长,竞合发展。2017 年以来迎驾贡酒渠道改革不断深化,通过“小区域,高占有”的扁平化渠道战略攻城略地,从洞藏系列在六安、合肥、盐城等战略性小区域的成功放量来看公司渠道精耕卓有成效,未来持续放量可期。③洞6/洞9 战略定位200 元以上机会价格带,近年来通过重点市场消费者培育成功实现放量。中长期来看,洞藏系列洞16/洞20 定位400 元以上次高端价格带,前瞻布局徽酒下一轮价格带上移,未来持续发展路径清晰

    盈利预测:

    预计2022-2024 年公司实现收入57.12、67.84、78.90 亿元,实现归母净利润17.67、21.63、26.37 亿元,对应EPS 为2.21、2.70、3.30 元/股,对应(2022-8-26 日收盘价)PE 为22.9X、18.7X、15.3X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    省外市场扩张不及预期。迎驾贡酒在省外市场基础相对薄弱,市场开拓所需投入较大,且名酒全国化进程不断加速,市场竞争激烈,省外市场扩张存在一定不确定性。

    省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势,但省内白酒品牌较多,各徽酒企业也在积极布局中高端价格带,内部竞争也较为激烈。

    食品安全风险等。近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,公司作为食品生产企业,生产销售各环节均涉及食品质量安全。